环保及公用事业行业专题研究：板块商誉集中度高，关注业绩承诺兑现情况

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1、内容目录1.板块商誉金额不大，占比有所提升32.部分公司商誉金额较大，谨防业绩不达预期53.投资评级及建议94.风险提示10图表目录图1：15—18年环保板块商誉及同比增速4图2：15—18年环保板块商誉占净资产比例4图3：环保板块各细分子行业商誉金额（单位：亿元）4图4：环保板块各细分子行业商誉净资产比例（单位：%）4图5：截至到3季度末环保公司商誉排名（亿元）5图6：截至到3季度末环保公司商誉/净资产（%）5图7：18H1商誉金额占比前十名构成商誉子公司数量5图8：中金环境商誉构成情况5图9

2、：15—17年环保板块商誉减值损失情况6图10：15—17年环保板块商誉减值损失/净利润6图11：环保指数(中信)历史PE变化情况（倍）9图12：环保指数（中信）相对于中小板估值情况（倍）9表1：与商誉减值相关的特定减值迹象3表2：A股各环保细分子行业上市公司3表3：15—17年环保公司计提商誉减值损失情况6表4：环保板块公司收购标的业绩承诺情况7表5：重点公司估值表91.板块商誉金额不大，占比有所提升临近年末，潜在商誉减值风险提升。2018年11月16日，中国证监会发布会计监管风险提示第8号—

3、商誉减值，就商誉减值的会计监管风险进行提示。根据《企业会计准则第20号—企业合并》的规定，商誉作为上市公司并购产生的会计科目，是由在非同一控制下的企业合并中，购买方对合并成本大于合并中取得的被购买方可辨认净资产公允价值份额的差额确认形成。8号会计准则规定，公司应当在资产负债表日判断是否存在资产减值迹象，并至少在每年年终进行减值测试。若包含商誉的资产组或资产组组合存在减值，应先抵减分摊至资产组或资产组组合中商誉的账面价值；再按比例抵减其他各项资产的账面价值。如果企业发生了较大金额的减值金额，不仅对

4、当期利润产生较大负面影响，而且在后期会计期间不得转回。常见的减值迹象包括：收购方未实现承诺利润、产业政策发生明显不利变化、核心团队发生明显不利变化、特许经营权到期无法续接等。表1：与商誉减值相关的特定减值迹象减值迹象1现金流或经营利润持续恶化或明显低于形成商誉时的预期，特别是被收购方未实现承诺的业绩2所处行业产能过剩，相关产业政策、产品与服务的市场状况或市场竞争程度发生明显不利变化3相关业务技术壁垒较低或技术快速进步，产品与服务易被模仿或已升级换代，盈利现状难以维持4核心团队发生明显不利变化，且

5、短期内难以恢复5与特定行政许可、特许经营资格、特定合同项目等资质存在密切关联的商誉,相关资质的市场惯例已发生变化，如放开经营资质的行政许可、特许经营或特定合同到期无法接续等6客观环境的变化导致市场投资报酬率在当期已经明显提高，且没有证据表明短期内会下降7经营所处国家或地区的风险突出，如面临外汇管制、恶性通货膨胀、宏观经济恶化等资料来源：中国证监会，板块整体商誉占比不高，稳中有升。截止到18年9月30日，环保板块80只个股合计商誉292.21亿元，较17年年末增长14.10%；商誉占净资产的比例为

6、7.99%。15、16年二级市场股票行情热度较高，并购市场较为活跃，环保商誉在16年同比增长56.15%；17、18年并购市场增速放缓，板块商誉分别同比增长11.50%、14.10%。从占比来看，16、17、18Q3板块商誉占净资产的比例基本稳定，分别为7.69%、7.31%、7.99%。表2：A股各环保细分子行业上市公司细分行业公司名称大气治理龙净环保、清新环境、菲达环保、科林环保、远达环保、永清环保、中电环保、雪浪环境、龙源技术、三维丝水务运营绿城水务、武汉控股、中原环保、重庆水务、首创股份

7、、创业环保、国祯环保、鹏鹞环保、兴蓉环境、洪城水业、渤海股份、江南水务、中山公用、海峡环保、钱江水利、国中水务、联泰环保水处理设备及工程碧水源、津膜科技、万邦达、博世科、南方汇通、巴安水务、环能科技、兴源环境、东方园林、博天环境、天翔环境、德创环保、上海洗霸、中持股份、中环环保、清水源、久吾高科、华控赛格、京蓝科技、中金环境固废处理上海环境、盈峰环境、瀚蓝环境、旺能环境、高能环境、东江环保、龙马环卫、启迪桑德、中国天楹、深圳能源、伟明环保、绿色动力、维尔利、四通股份、盛运环保、杭锅股份、华光股份

8、环境监测雪迪龙、聚光科技、天瑞仪器、先河环保资源回收利用中再资环、葛洲坝、怡球资源、华宏科技、格林美工业节能神雾环保、三聚环保、神雾节能、中材节能、首航节能、富春环保、天壕环境资料来源：图1：15—18年环保板块商誉及同比增速图2：15—18年环保板块商誉占净资产比例比例（）3503006010.008.0025040200150306.00100204.0050102.0015A16A17A18AQ315A16A17A18AQ3资料来源：Wind，资料来源：Wind，商誉（亿元）同比增速（）水