基于行为金融学的我国权证市场投资策略.研究

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1、浙江工商人学硕．L论义基十行为金融学的我因权证市场投资策略研究China’SWarrantsmarket，analysedtheabnormalphenomenaofWarrantsmarket，serveR2asameasureofprivateinformationarbitrageindexandintroducedthelevelofnoisetradingtoempiricalanalysis，studyingthecharacteristicsofthenoisetradingofChinesewarrantmarketfromthemacro-level．Acco

2、rdingtotheChina’SWarrantsmarket，thenwemeasuredtheextentofnoisetradingofvariouswarrantsfromthemicro—level．Finally，thisarticletriedtogiveasuitableinvestmenttoinvestor．Fromaboveanalysis，wecandrawaconclusion：OnaweakefficientmarketsuchasChina’SWarrantsmarket，behavioralfinancetheoryhasanextensives

3、uitableprospect．Whatweshouldsaytheinnovationlyingis：Weproposedareasonableproxyofnoisetradingvariablesandconstructedthenoisetradingsequencetotestthedegreeofoverreactionandinadequateresponseofvariouswarrants，putdegreeofnoisetradingasaneffectivefactorinadecisionofinvestment，andcompareditwithoth

4、ertraditionalcomparisonoffinancialinvestmentstrategies．Finally，combinedwithChina’Sactualcharacteristicsofthemarketwarrants，wetrytogiveanadvicetoinvestorstoestablishallinvestmentsystemincludingnoisetradingmodel，momentumstrategyandcontrarianstrategy．KEYWORDS：Warrantsmarket；Noisetrading；Capital

5、AssetPricingModel；BehavioralfinanceV浙江T商人学硕J：论义基十行为金融学的我国权证市场投资策略研究第一章引言第一节研究背景和意义1900年，法国数学家巴契里耶以一篇《投机理论》的文章吹响了学院派从象牙塔向证券市场进军的号角。他最早运用概率统计的方法研究证券市场，主要观点是市场收益率是独立的，具有相同分布的随机变量。到了五六十年代，随着效率市场假说研究成果的涌现，效率市场理论完全确立了其统治地位。1952年，马柯维茨把可能的收益率的分布，以其方差为度量，用以衡量资产组合的风险，从而开创了现代资产组合理论。方差在这里是一个衡量实际收益率相对平均收

6、益偏离程度的指标，方差的使用要求收益率是正态分布的。马柯维茨认为方差越大，风险越大，在给定的风险水平下，理性的投资者会选择收益率最高的资产组合，或者在给定收益率的情况下选择风险最小的资产组合，就是说投资者是风险回避型的，追求的是均值／方差有效性。此后，夏普、利特纳将效率市场理论和马柯维茨的现代资产组合理论数学模型相结合，建立起一个以一般均衡框架中的理性预期为基础的投资者行为模型，即资本资产定价模型(CAPM)。该模型认为，对于所有的投资者，最优资产组合都是市场资产组合和无风险资产的组合。投资者可以通过增加无风险资产以减少资产组合的方差(风险)，或通过以无风险利率举债购买市场资产

7、组合来调整风险水平。模型认为，高风险的资产应该伴随着高利率的补偿。该模型最核心的假定是投资者都是理性的，其余的假定为不存在交易费用，可以无限制的套利等。进入二十世纪七十年代，布莱克和斯科尔斯创立了期权定价模型，罗斯创立了比资本资产定价模型更为广义的套利定价模型。恩格尔创立了自回归条件异方差模型，对市场的易变性加以描述。至此，学院派的理论体系已经相当完善，这是一个建立在正态性基础上的标准金融学理论体系。然而，这样一个看似完美的理论大厦却面临着倾覆的危险，二十世纪八十年代以后，面对一系列标准金融