现金持有与产品市场业绩——来自中国市场的经验证据

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1、CashHoldingsandPerformanceinProductMarkets．．．．EvidencefromChineseMarkets学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明韵法律责任由本人承担。特此声明学位论文作者签名．孵睁砷蛑w／日学位论文版权使用授权书本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位论文的规定，同意如下各项内容：按照

2、学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；学校可以采用影印、缩印或者其它方式合理使用学位论文，或将学位论文的内容编入相关数据库供检索；保密的学位论文在解密后遵守此规定。摘要现金，作为企业的一项重要资产，对企业的生产经营活动有着重要的影响：企业的现金持有能够降低其对外部融资渠道的依赖，满足企业的投资支出需求。但是，持有现金亦有相应的成本，例如超额的现金储备比起其他资产，更容易被代理人自由处置甚至

3、侵占，从而损害公司的价值。而中国特定的制度和治理背景，为进一步研究企业的现金持有问题提供了新的视角。本文以中国上市公司2000—2010年的财务数据为样本，研究了企业的现金持有与其产品市场的业绩之间的关系，以及现金持有影响产品市场结果的作用渠道。根据此前的文献，我们提出了如下假说：(1)企业现有的现金持有水平与其未来在产品市场的业绩正相关：企业充裕的现金储备，能够降低其面临的掠夺性风险，提高企业在产品市场的竞争能力；(2)企业现金持有与企业的资本支出、广告费用支出和人力资本支出正相关：现金充沛的企业通过为企业的长期战略行为融资来提高企业在产品市场上的竞争能力；(3)行业内现有企业的现金持

4、有与行业的进入壁垒正相关：现有企业充沛的现金持有可能减少进入该行业的企业的数目。实证研究证实了前两个假说，但回归结果与第三个假说正好相反：行业内现有企业的现金持有与行业的进入壁垒呈显著负相关，现有企业持有的现金越多，未来可能有更多的企业进入该行业。分析其可能的原因，笔者认为行业内现有企业持有充沛的现金储备，可能是这些现有企业看好该行业的一种“积极信号”，而非对于潜在对手的“可信威胁”，因此在未来可能有更多的企业进入该行业。与此前以欧美上市公司财务数据为样本的实证研究相比，本文的研究发现了中国市场的一些独特之处。首先，在短期内现金持有与产品市场的业绩呈显著的正相关关系，但是长期两者的相关性

5、并不显著。其可能的原因是，在中国，现金充裕的上市公司可能存在一定程度的“短视"现象，他们倾向于“短、频、快”的现金使用方式，而非着眼于长远利益的投资。其次，在中国，现金持有影响企业产品市场竞争的主要渠道是为企业的战略行为提供现金保障，即影响企业自身的行为，而非影响竞争对手的行为。与欧美市场不同，行业内现有企业持有充沛的现金储备，可能是这些现有企业看好该行业的一种“积极信号”，而非对于潜在对手的“可信威胁”，因此在未来可能有更多的企业进入该行业。本文的研究结论丰富了关于中国上市公司流动性的文献，在一定程度上揭示了现金持有的战略性作用，并在现金持有与产品市场业绩之间建立起一种联系。关键词：现

6、金持有，产品市场，战略行为IIAbstractAssomekindofimportantasset，cashholdingplaysanimportantroleonthedailyoperationsofacompany．Cashreservescanrelievethecompany’Sdependenceonoutsidefinancingchannelsandmeetitsneedsoninvestment．Ontheotherhand，holdingcashwillincursomecost：extracashreservesaremoreeasilymanipulatedby

7、a留e11ts。whichwillunderminethevalueofacompany．Inaddition，tohaveabetterunderstandingofthecashpolicesofChinesecompanies，weshouldpayattentiontotheinstitutionalandgovernancecontextinChina，whichmayprovideUSanewperspective．Ba