我国创业板ipo定价实证分析

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1、中原工学院硕士学位论文第一章引言1引言1.1研究背景及意义1.1.1研究背景经过10年的筹备，中国创业板于2009年10月23日正式开板,首批28家IPO成功获批的创业板企业在深圳交易所上市,给中国证券市场带来了勃勃生机。如今，创业板已成立一年多，据深圳证券信息公司数据中心统计显示，截至2010年9月30日，已有123家公司在创业板正式挂牌交易。创业板中上市的公司主要是符合“五新三高”(“五新”是指新经济、新服务、新农业、新能源、新材料；“三高”是指高成长、高科技、高附加值)的中小企业(笃恒，2010)，这类企业成立时间较短

2、规模较小，业绩也不突出，但是有很大的发展空间。对于处于成长期的企业，最大的困难就是能否迅速筹集资金，来支撑企业的快速发展。因此，许多中小企业选择通过创业板上市的方式来筹集资金，然而，创业板上市属于风险投资，并不能保证所有申请上市中小企业融资成功，同时，创业板作为年轻的资本市场，仍有很多问题亟待解决。企业要想在创业板上市，离不开首次公开发行（IPO），即一家公司第一次面对社会公众发行股票（邢会强，2009）。据统计，2009年10月30日至2010年9月30日期间，在我国创业板上市的123家企业中，除去被迫下市的苏州恒久（30

3、0060），有120家都存在不同程度的IPO抑价(IPO的价格低于第一天上市的收盘价格)，其中：抑价率在100%以上的企业有12家，西部牧业的抑价率高达152.1%。合理的IPO定价应该遵循企业的内在价值，造成如此高的抑价率，更多的是投资者对股票的追捧，尤其是对新兴创业企业热情高涨。虽然我国对创业板的投资人进行政策性的限制，但是仍然或多或少的存在泡沫。这就从另一个侧面说明IPO定价的重要性，从某种程度上讲如果IPO定价能够很好地反映企业的内在价值，有利于投资者理性投资，降低投资风险。我国创业板成立期比较短，各种市场规范还不完

4、善，如果照搬主板市场的理论及方法，不仅不利于创业板的发展，而且容易丧失创业板自身的特点。尤其是作为重要环节的IPO定价，不同企业之间还有很大不同，更何况两个不同的资本市场。因此，我们在对IPO定价时要因“板”制宜，根据创业板独有的特点，找出适用于创业板的IPO定价模型。1.1.2研究意义1中原工学院硕士学位论文第一章引言目前，国家政策加大对中小企业的支持力度，尤其是对处于高新技术领域的企业。创业板正是为这样具有创新性和成长性的高科技企业提供融资的平台。上市就需要制定股票的发行价格。合理的发行价格企业是企业成功上市的基础，也是

5、企业顺利融资的保证。研究创业板IPO定价既有一定的理论价值，又有很大的现实意义。（1）理论价值。我国创业板成立时间短，整个创业板市场还不太成熟，面对这样的现状，必须有一定的理论对创业板的各项发展予以指导。本文研究了对创业板IPO定价影响的主要因素，对我国创业板IPO定价理论给予补充。从理论角度，对我国创业板IPO定价方法指出方向。文中的实证分析资料对我国创业板企业IPO定价具有一定的参考价值。（2）现实意义。首先，本文依据公司内在价值理论判断创业板IPO定价合理与否，找出创业板IPO合理的定价模型，对企业内在价值评估以及相关

6、的经营决策和结构治理都有一定的参考意义。其次，创业板属于二级市场，在我国，主板市场和创业板板市场并不是完全分立了，两者之前有着很大的关系。有效解决创业板市场的IPO定价问题，对主板市场的定价也是一种借鉴，同时也有利于两级市场的资源配置，使两级市场相互促进，为我国资本市场的发展提供良好的环境。再次，我国资本市场市场化程度较国外低，各级市场都具有明显的行政特点。通过市场分析找出适合创业板的定价模型，有助于我国相关监管部门对资本市场的监管，发现创业板的不足，为创业板的完善提出更规范的管理办法和整改意见。1.2国内外研究综述1.2.

7、1国外研究综述国外在对股票价格的研究上取得了很大的成就，曾有多为学者对相关理论的研究而获得诺贝尔经济学奖。可见，中国在这些研究方面还是落后于国外，国外的成熟的股票定价理论对我国资本市场的研究还是有一定的指导作用和参考价值。纵观国外的IPO定价理论，可以看出国外的文献主要分为两个方向：第一是对传统理论的检验；第二是对IPO定价方法的探讨。对传统理论的检验，主要是基于20世纪初有关学者对资本市场股票价格的理论和各种假说，当时由于资本市场方兴未艾，各种理论和假说都有一定的局限性。通过现有数据和各种数据分析软件对传统理论进行验证，进

8、行完善。Ruud(l993)认为主承销对股票价格具有一定的影响。主承销商制定的股票发行价是是理性的，但是上市之后，主承销上为了保证企业成功上市顺利融资，人为的对市场价格进行干预，正是这种干预行为造成投资者哄抬股价，抑价率增大。主承销商的这种行为也是出于自身利益。这种价格支持理论反映了实际操