我国证券分析师盈余预测与异常现金流信息关系的实证研究

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1、摘要自20世纪80年代以来，随着改革开放和经济体制改革的不断深入，我国证券市场逐步成长起来。经过十几年的发展，我国证券市场从无到有，初具规模，2006年以来，我国股市发展得很快，进入了一个上升通道，截至2007年底上市公司数量达到2000多家，总市值约27万亿，流通市值约9万亿。相应的我国股市的机构投资者，证券基金公司的规模也在迅速扩大，作为证券公司的中坚力量，证券分析师在股市的健康发展中扮演了重要的角色。证券分析师是市场中的专业咨询分析人员，其作用在于通过其优于一般投资者的信息收集途径和专业分析能力，向

2、市场参与者提供合理反映证券内在价值的价格信息，从而减弱证券市场的价格偏离，促进市场的有效性。他们的主要工作是对上市公司盈余进行预测、撰写公司研究报告、提供产业和部门分析并给出所跟踪股票的推荐评级。在证券机构发布的关于上市公司的各种预测类信息中，盈利预测是目前最受关注的信息之一，因为其不但是与盈利相关的信息，还是对于企业未来盈利的预测信息。这些信息对于投资者进行投资决策相关性非常大。因为证券分析师面对的是市场上的不同层次的投资群体，他们中的大多数缺乏投资的基本知识，看不懂K线图，不知道什么是基本面分析，往往

3、是随大流，对证券分析师的盈利预测和推荐评级非常依赖。因此，证券分析师对股市的影响效果往往是立竿见影的，形成市场口碑效应也是非常直接的。这样就要求证券分析师调动自己的全部知识和智慧，进行独立思考，形成有价值的投资策略或投资建议，对分析报告的使用者(特别是广大股民)负责。近年来，我国上市公司财务舞弊事件接连不断，琼民源，红光实业，银广夏，不胜枚举，且有越演越烈之势。这些负面新闻严重挫伤了广大投资者对市场的信心，上市公司管理当局发布的盈利信息有可能被操纵，已经不能完全信任，可靠性大打折扣。我们不禁要问，作为市场

4、中立方的证券分析师我国证券分析师盈余预测与异常现金流信息实证研究是否值得信任，他们给出的盈利预测是否可靠，他们是否有能力向投资者提供有价值的服务?这一直是个有争议的问题。多年来，我国证券分析师的声誉一直是褒多贬少，经常被冠以“股评家”、“庄托”等等称呼，其信息解读能力及中立立场受到许多投资者怀疑。因此，分析我国证券分析师的盈利预测能力有重要的理论意义和现实意义。本文从wind数据库选取2004年到2007年分析师盈余预测数据进行分析研究，通过考察我国的证券分析师在做出盈利预测时是否将异常现金流所包含的信息

5、纳入考虑，从而检验我国证券分析师的信息解读能力。本文的研究结果发现，我国证券分析师盈余预测偏差较小，预测可靠性较高，但存在盈余预测的“乐观倾向"。在对分析师作出盈余预测主要关注的信息来源进行分析时，我们发现分析师主要参考了前一年的每股盈余，前一年的每股经营现金流，也将异常现金流所包含的信息纳入了考虑，对分析师来说，后两者包含了实际盈余中没有的信息，即对分析师来说，现金流信息相比于盈余信息具有增量信息。此外，分析师将异常现金流信息纳入考虑，说明分析师的预测能力不仅表现在他多渠道收集信息的能力，而且也表现在对

6、收集到的信息进行加工提炼，得出有用信息的能力。总之，本文的结论表明，我国的证券分析师盈余预测可靠性较高，且拥有一定的信息解读能力。本文共五部分，主要结构和内容如下：第一章，引言。在这个部分，笔者介绍了本文的研究背景和研究意义，指出我国目前证券市场的现状和证券分析师在市场中扮演的重要角色；接着，笔者介绍了本文的研究方法和研究思路，本文采用规范与实证相结合，以实证为主的研究方法。在第三节，简要介绍了本文的一些研究成果及研究局限。第二章，分析师盈余预测的理论概述及研究现状。在这个部分笔者主要介绍了证券分析师的定

7、义，指出证券分析师有广义和狭义两种定义，本文采用狭义定义，即证券分析师是指依法取得证券投资咨询业务资格和执业资格，在证券投资领域，运用证券专业知识与分析技术，为投资者提供投资信息、投资咨询和投资管理服务的从业人员。接着，笔者介绍了证券分析师的三种类型：买方分析师、卖方分析师(证券分析师)和独立分析师。在第三节，笔者介绍了我国证券分析师的发展概况，本文将我国证券分析师的发展分为三个阶段：自发阶段(1991—1998)，．规范发展阶段(1998—2005)，新阶段(2006-2摘要至今)。在第四部分和第五部分

8、，笔者介绍了国内外关于证券分析师盈余预测的研究现状，总的看来，国外关于证券分析师盈余预测的研究已经相当成熟，不仅有全面的理论研究，而且有专门的分析师预测数据库供实证研究者使用。而国内关于分析师盈余预测的研究才刚刚起步，究其原因主要是我国证券分析师行业刚兴起不久，缺乏制度规范，而且相关数据收集也比较困难。第三章，异常现金流的理论概述及研究现状。在这个部分，笔者主要介绍了异常现金流的定义和作用及测算方法。考虑到现金流组成中的投资活