产能扩张步入全球玻纤巨头行列

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1、首次评级公司快报中国玻纤(600176)建筑产品/建筑工程T_ReportAbstractT_RankInfo产能扩张步入全球玻纤巨头行列评级：增持-A上次评级：中国玻纤2007年中报点评目标价格：25.00元期限：6个月上次预测：报告关键点：现价：20.00元&产能扩张步入全球玻纤巨头行列报告日期：2007-08-10&产品应用领域广阔，国内市场向好T_MarketInfo&正在崛起的玻纤巨头市场数据总市值(百万元)8,547.84流通市值(百万元)3,419.14报告摘要：总股本(百万股)427.39¾中期业绩符合预期：中国玻纤今日公布2007年中报

2、显示，上半年公司实现主营流通股本(百万股)170.96业务收入14.24亿元，比上年同期增长61.46%；实现净利润8981.66万元，比上12个月最高/最低4.90/21.68元年同期上升40.96%，折合eps0.21元，基本符合我们的预期。十大流通股东(%)32.02%¾产能扩张带动收入增长：从公司去年与今年的中报对比来看，公司收入的大幅股东户数23,444增长来自于产能的扩张。去年3月份与6月份，巨石集团在桐乡的10万吨无碱玻纤生产线、成都的4万吨中碱玻纤生产线和九江的3万吨无碱玻纤生产线投产，12个月股价表现T_Graph产能增加17万吨，使得

3、上半年玻纤产量同比大幅增加。同时，合资公司巨石攀280%登的5000万平米玻纤布项目也于今年3月份投产，产品结构改善。从毛利率来看，玻纤价格基本保持稳定，公司燃料改烧天然气后成本压力减小，玻纤及制品的205%毛利率稳中有升，达到30.9%，同比上升2.86个百分点。130%¾费用率显著下降，投资收益贡献大：值得关注的是公司经营管理效率的提高。55%上半年公司的销售费用率及管理费用率同比都下降1个百分点，比去年全年分别下降1个百分点和1.7个百分点。由于产能扩张，公司的财务费用支出也大幅增-20%加，上半年公司的财务费用同比增加了2350万元。此外，上半年

4、公司投资的19008-0611-0602-0705-07万股天威保变为公司带来3455万元的投资收益，同比大幅增加。由于去年底巨中国玻纤沪深300石集团增资扩股，中国玻纤持有巨石集团的股权比例下降了8.9个百分点，达到51%，也对净利润有一定影响。¾应用领域广阔，国内市场向好：玻纤是一种应用领域广阔的产品，广泛适用于建筑、汽T_YieldInfo%一个月三个月十二个月车、造船以及新能源等领域。由于国内发展较晚，产品的开发及使用都落后于发达国家。相对收益6.16(29.65)(26.18)国内市场的启动决定了玻纤产业的长期发展前景。从销售区域来看，上半年公

5、司玻纤产绝对收益32.69(1.38)249.55品国内市场的销售比例达到53%左右，首次超过国外市场（一般占60%左右），一定程度上反映了国内玻纤需求的向好。今年初，发改委发布了玻纤产业的产业发展调整目录，对于淘汰落后产能，优势企业做大做强意义重大。T_Analyst研究员¾正在崛起的玻纤巨头：今日公司董事会公告同时公布了巨石桐乡基地年产14万吨的无碱玻纤项目以及巨石成都基地年产4万吨的无碱玻纤项目，全部建成后公司的玻纤年产能将石磊高级行业分析师达到68万吨，形成真正的国际玻纤行业巨头，我们对玻纤产业以及公司的发展前景非常021-68801207shi

6、lei@essences.com.cn看好。根据公司产能投放预测，07-09年公司的eps分别达到0.49元、0.7元和0.92元，复合增长率40%，我们给予公司“增持-A”的评级，6个月目标价25元。T_FSAndVSAbstract财务和估值数据摘要利润表(百万元)200520062007F2008F2009F主营业务收入1,464.22,016.82,899.03,830.04,719.0T_RelatedReport前期研究成果Growth(%)27.8%37.7%43.7%32.1%23.2%净利润123.5136.1211.5299.8394

7、.0Growth(%)34.4%10.2%55.4%41.8%31.4%主营利润率(%)31.6%30.9%30.6%30.3%30.0%净利润率(%)8.4%6.7%7.3%7.8%8.3%每股收益(元)0.290.320.490.700.92每股净资产(元)1.731.972.322.813.45市盈率69.2362.8340.4228.5121.70市净率11.5610.158.647.125.79净资产收益率(%)23.2%20.9%28.1%28.1%27.4%投资回报率(%)12.9%9.4%11.9%12.3%11.8%EV/EBITDA2

8、3.8621.2214.1412.4811.09股息收益率0.50%0.50%0