供应压力和成本支撑并存

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1、研发报告/PTA供应压力和成本支撑并存PTA二季度料震荡为主展望及操作建议展望：预计二季度PTA走势料以震荡为主，TA1609合约运行区间预计在4500-5000。操作上，建议以震荡思路对待，回调到4500-4550可买入；TA1605合约建议回调到4450-4500左右逢低做多，此外，可参考盘面加工费，加工费若将至300-350左右，也可介入做多5月。核心逻辑原油：美国原油产量仍处于高位，库存不断创出新高，过剩的基本面状况不太会因为4月冻产会议而出现改变，预计二季度油价在30-45美元内震荡运行。PX：亚洲地区PX装置二季度集中检修，3月

2、至6月每月PX市场上将有5.8-20万吨的产能下线，这将支撑PX价格。PX与石脑油的价差目前仍维持在420美元/吨左右，二季度价差被压缩的空间有限。聚酯：二季度，聚酯工厂预计将维持高负荷水平，这将支撑PTA需求。不过，未来下游产品供应过剩的局面有望再次来临，聚酯工厂对原料的追涨的意愿会比较差，这将限制PTA价格的上行动力。PTA：1-2季度PTA库存总体是处于累积的状态，一季度PTA累积的库存基本变成了注册仓单，供应压力后移，二季度继续注册成仓单的空间不大，PTA供过于求的状况将较一季度明显，这将限制PTA的上行空间。不过下游需求和上游成本

3、端的支撑仍较强，PTA下方空间也有限。据原油在30-40-50美元价位估算，对应PTA的成本在4127-4500-4878。一、期货行情回顾一季度，PTA期货总体震荡上行，一方面来自于上游成本端的提振。国际原油价格在1月下探至30美元/桶之后，由于低于绝大多数产油国成本，无法长期维持，低油价将迫使生产商缩减产量，主产国协作冻产的传闻有望降低全球石油供应，且全球都在实施货币宽松政策，包括美国放缓一系列加息的计划，国际油价一季度自低位反弹至40美元/桶附近，石脑油、PX价格下探回升；另一方面，动力来自于需求端。年后下游聚酯负荷快速回升，备货态度

4、较为积极。PTA期货主力合约在1月下探至最低4250左右后目前已回升至4700附近震荡，最高至4828，反弹幅度13.6%。一季度主流PTA工厂合同结算价自1月的4410攀升至2月的4500到3月的4750，目前4月挂牌4750.研发报告/PTA图1:PTA指数走势回顾来源:文华财经，银河期货研发中心图2:PTA主力走势回顾来源:文华财经，银河期货研发中心研发报告/PTA二、产业链情况分析1、上游原油情况分析目前石油输出国组织(OPEC)成员国和非成员产油国将于今年4月17日齐聚卡塔尔首都多哈，就扩大冻产协议再举行一轮谈判。目前已有12个产

5、油国确定出席会议，除了伊朗和利比亚，其他OPEC成员国都确认参加。俄罗斯表示此次谈判仅涉及产量的冻结，而非出口。这可能令通过冻产来限制供应的举措没有实际效果。市场当前普遍预期4月的会议料不会产生实质性的内容，但在会议召开前，仍对市场有一定支撑作用。巨大的库存量仍是压在油价上的一座大山。美国能源信息署（EIA）公布的至3月18日当周库存数据显示，当周EIA原油库存增加940万桶，预期增加310万桶，前值增加132万桶。美国上周原油库存急增，因炼厂季节性检修和进口增加，但汽油库存大幅减少。美国汽油库存减少464.2万桶，降幅高于市场预期的减少1

6、50万桶。美国原油产量仍处于高位，库存不断创出新高，供过于求的局势持续。此外，伊朗的原油出口供应处于恢复过程中，原油过剩的基本面状况不太会因为4月冻产会议而出现改变，中长期的原油市场依旧不容乐观，国际油价在40美元之上继续上涨的阻力较重，6月美联储加息的预期也将为市场带来动荡，但预计油价也很难跌破前低，总体预计在30-45美元/桶震荡运行。图3:原油主力连续走势来源:文华财经，银河期货研发中心2、上游PX基本面情况亚洲PX装置方面，3月将有5.8万吨的PX产能逐步下线。预计该生产线将于4月下半月重启。由此今年第二季度PX检修季就此开始。韩国

7、GS加德士和SK全球化学、日本JX公司和中国台湾台化公司将检修装置。中国中石化镇海炼化装置和一套乌鲁木齐100万吨/年的PX装置亦将停车。马来西亚国家石油公司正预备于3月底至5月初检修其PX装置。因此3月至6月每月PX市场上将有5.8-20万吨的产能下线。而2016年下半年（8-10月份）将研发报告/PTA有更多装置检修。据悉，PX厂家为检修季即临做准备而开始补充库存，因此现货市场供应减少。尽管亚洲装置开工率较高，但PX现货价格依然受到支撑而上涨。PX与石脑油的价差目前仍维持在400美元/吨以上，虽然国内中金石化160万吨PX装置负荷已经达

8、到了80%，但亚洲地区PX装置二季度集中检修，以及国内PTA负荷继续提升，对PX的需求增加，PX与石脑油的价差被压缩的空间有限。表1:PX装置检修计划表来源:银河期货研发中心图4