新能源汽车业务企稳,云轨业务逐步开启

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1、2017年10月30日比亚迪（1211.HK）海外汽车新能源汽车业务企稳，云轨业务逐步开启海外公司简报研究◆比亚迪公布9M17业绩买入（维持）9M17总收入同比微增1.6%达人民币739.3亿元，归母净利润同比下降23.8%当前价/目标价：69.20/80.41港币达人民币27.9亿元，扣非后归母净利润同比下降43.2%达人民币19.7亿元；目标期限：6-12个月管理层指引2017E公司归母净利润同比下降15.1%至20.0%。◆新能源汽车业务企稳，云轨业务逐步开启分析师1）3Q17国内新能源汽车市场销量同比增长1.3x达96.9万辆，符合我们此前倪昱婧,CFA(执业证书编号：S093

2、0515090002)021-22169320判断的2H17E行业销量有望随着地方补贴落实/车型价格调整到位而逐步回暖niyj@ebscn.com的观点。2）受益于核心驱动力的新能源汽车业务逐步企稳，3Q17比亚迪综合毛利率约19.1%（vs1H17约18.6%）；我们持续看好4Q17E公司新能源市场数据汽车业务回暖、以及2018E-2020E云轨业务逐步放量/利润贡献的前景（预计总股本(亿股)：27.282018E约300万收入规模，毛利率约20%）。总市值(亿港币)：2,019.38一年最低/最高(港币)：40.05-83.7◆新能源汽车长期发展最大受益标的之一近3月换手率（%）：

3、123.1我们认为，1）2018E新能源汽车补贴政策大概率与今年持平、2019E-2020E新能源汽车双积分有望对冲2019E-2020E补贴退坡；综合考虑基数效应、股价表现(一年)2019E缓冲因素/车型规划与量产周期；预计国内新能源汽车市场2018E呈现75%60%销量较快速增长、1H19E呈现销量稳健增长、2H19E-2020E市场竞争加剧/45%政策倒逼或进一步推动销量呈现快速增长。2）比亚迪计划明年有4款新能源30%15%新车型上市（包括宋改款、秦/唐二代、A0级车），预计有望通过新车型较高0%-15%的性价比拓宽至3-5线（非双补）城市，进一步维稳其市占率/为双积分提前-3

4、0%布局。3）公司在电池成本/产能/技术等方面的竞争优势也将逐步凸显、动力电16/1016/1116/1217/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/09池对外供应规划的实施也有望进一步增厚其业绩。比亚迪-H恒生国企指数◆维持“买入”评级收益表现我们依然看好比亚迪新能源汽车长期发展、以及云轨/电动公交等业务拓宽的%一个月三个月十二个月增长前景，我们上调2017E/2018E/2019E公司全面摊薄EPS分别至人民币相对-7.741.312.51.52/2.04/2.43元。考虑到公司在新能源汽车市场的领军优势（或是新能源汽绝对-4.553.93

5、6.4车长期发展最大受益标的之一）、以及比亚迪电子（285.HK）金属部件/3D玻璃前景，我们上调SOTP目标价至HK$80.41（对应约34.7x2018EPE）；相关研报鉴于16.2%的上升空间，维持“买入”评级。《新能源行业翘楚，引领产业发展新纪元》........................................................................2016-06-17-◆核心风险提示政策风险，销量/毛利率不及预期，新车型上市不及预期等。《业绩符合预期，2017E迎挑战》..................................

6、......................................2017-03-29指标201520162017E2018E2019E《新能源汽车业务短期承压，双积分或驱动呈现拐点》营业收入（人民币，百万元）77,612100,208108,879126,299139,380........................................................................2017-08-29营业收入增长率40%29%9%16%10%归母净利润（人民币，百万元）2,8235,0524,1375,5606,623归母净利润增长率55

7、1%79%-18%34%19%EPS（人民币，摊薄）1.121.881.522.042.43ROE（归属母公司，摊薄）9%10%8%9%10%P/E54.232.440.229.925.1P/B4.72.92.82.62.4敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2017-10-30比亚迪（1211.HK）利润表（百万人民币）201520162017E2018E2019E150,00048%40%营业收入77,612100,208108,87