铁路改革才刚上路

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1、2013年3月11日评级：推荐（首次评级）公路铁路行业点评报告证券研究报告分析师郭强S1080510120010联系人张庆S1080110120028铁路改革才刚上路电话：0755-83026577邮件：zhangqing2@fcsc.cn事件：2013年3月10日，国务院机构改革和职能转变方案正行业主要数据式公布，铁路系统将被一分为二，实现铁路政企分开，组建国上市公司家数24家铁路局由交通运输部管理，组建中国铁路总公司承担原铁道总市值（亿元）2,952.80部的企业职责。国家铁路局将集中精力行使政府的安全监管责流通A股市值（亿元）2,601.34任；铁路总公司为铁路运营、建设、安全生产主

2、体责任，包括铁路的统一指挥调度权，铁路总公司继续保留全路集中统一的公路铁路行业与沪深300指数比较管理模式，继续承担相关专运、特运任务，不改变现行铁路运公路铁路沪深300输统一调度指挥机制，不改变现有铁路生产运营体系；一部分0.04综合性管理职能，和综合交通运输体系有关的部分职能，比如-0.01-0.06规划、政策，制定一些法规等职能剥离出来，划给交通运输部。-0.11点评：-0.16-0.21“横切”模式未来将最可能实施。中国铁路路网非常复杂，03/1205/1207/1209/1211/1201/13运输密度远远高于其他国家，路轨资产专用性相当高，网运垂直一体化尤其是货运和路轨绑定模

3、式有天然基础，如果拆相关报告分过细会导致监管成本高于无监管时的交易成本。因此我们认为“区域横切+路轨成本独立核算”的欧盟模式更适合中国铁路未来改革的方向，英国的彻底拆分模式和日本的客轨一体、货运分家模式将不会纳入选择。预计定价权将最先下放企业。政企分开后，定价权将部分预计下放至铁路总公司，现行客货运价格过于低下，未来两三年提价已成必然；而且，由于路局仍没有编制运行图的职能，其产权实际上是破缺的，在无法根据市场调整生产能力的限制下，在供小于求的线路上提价来提升收益能力也是自然而然的选择。而后，我们预计铁路总公司可能在现有铁路局基础上进行横切，组建区域分公司。这种纵向一体化适合中国国情，带

4、来的改革震动比较小。未来各铁路分公司之间展开竞争，各分公司规模比拼和跨管界运营的价格竞争可能会愈演愈烈，由于各分公司之间交易接口众多，且可能存在歧视性路轨接入价格，这时就特别需要路轨成本的公开核算，同时也要求交通运输部在这方面加强行业监管，但这也将会存在寻租空间。根据民航业放开竞争的经验，竞争越激烈时企业寻租动力越大。再进一步，未来还可以进一步放开行业准入门槛。我们认为，在部分城市对市场可借鉴美国的平行路轨竞争模式，彻底对本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读正文后免责条款部分第一创业证券股份有限公司FirstCapitalSecuritiesCorporationLimited研究报

5、告社会资本放开。因为中国很多城市对市场之间其实是存在可相互替代的路轨的，例如北京至哈尔滨，北京至昆明等，而且这种平行路轨竞争模式对监管的要求非常低，具备可行性。我们看好铁路板块2013年持续跑赢大盘。我们认为这次铁道部拆分仍是中国铁路改革漫长路程上最初的一步，未来还有修改相关法规、将定价和调图职能真正下放至企业、严防歧视性接入价格、放开行业准入门槛等许多工作有待进一步改革。由于最先有可能完成的是定价权的下放，近几年都将持续存在强烈的涨价预期，我们认为铁路板块将有持续投资机会，推荐顺序依次为大秦铁路、广深铁路和铁龙物流。风险提示：改革力度不如预期，提价迟缓。请务必阅读正文后免责条款部分2

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