基于价值创造私募融资风险治理机制的研究

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1、RESEARCHONRISKMANAGEMENTMECHANISMOFPRIVATEFINANCINGBASEDONTHEVAI。I丁ECREATIONADissertationSubmittedtoSoutheastUniVersityFortheAcademicDegreeofDoctorofLawBYZHANG刚SupeⅣisedbyProf．ZHOUYou—yongSchoolofLawSoutheastUniVersitySeptember20122东南大学学位论文独创性声明本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别

2、加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得东南大学或其它教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。研究生签名：％中呻东南大学学位论文使用授权声明东南大学、中国科学技术信息研究所、国家图书馆有权保留本人所送交学位论文的复印件和电子文档，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。本人电子文档的内容和纸质论文的内容相一致。除在保密期内的保密论文外，允许论文被查阅和借阅，可以公布(包括以电子信息形式刊登)论文的全部内容或中、英文摘要等部分内容。论文的公布(包括以电子信息形式刊

3、登)授权东南大学研究生院办理。研究生签名：弘中n导师日期：仙I一认01．，7l摘要私募融资是企业融资的重要途径之一。在欧美发达国家尤其在美国，90％的高新技术企业都是借助于私募股权投资而发展起来的。欧美成熟的私募股权投资业极大地推动了其经济的发展，也成为发展中国家私募股权基金借鉴的榜样。在中国，私募股权基金已经培养出了尚德、蒙牛、新浪等一大批新兴知名企业。私募股权投资市场作为各国资本市场的重要组成部分，为企业的发展壮大提供了必要的资金和管理支持，已成为促进企业发展进步的重要推力。近年来，受国际私募股权投资市场行情火爆、我国企业境外IP0高额回报、市盈率屡创新高，以及目前我国企业重组

4、和产业升级强劲需求等因素影响，私募股权投资在我国的投资和境内外IP0更为迅速地发展起来，规模已达数力．亿人民币之巨，成为了我国资本市场上一种重要的融资方式。但我国关于私募股权基金的立法尚处于起步阶段，规范层面不高、内容不够完善，客观上不利于我国私募股权基金行业的健康发展。2008年金融海啸之后，各国政府包括我国都开始重视私募股权基金的风险治理问题，如国内已有不少学者开始关注私募股权基金的融资问题或规范化运作。然而，基于价值创造理念来探讨私募基金融资的价值、意义，以及剖析私募融资中风险形成的深层次原因，并以此建构风险治理机制，目前在此方面还缺乏比较系统的研究与论证。因此，如何从制度层

5、面结合经济学、金融学与法学等多学科研究的方法与工具，建构一个有效的风险治理机制，已成为私募股权基金研究领域同益迫切的课题。在笔者看来，制度或机制均是被制定出来并具有约束力的规则，如法律程序、伦理道德规范等，而现代社会的风险在一定意义上也是制度性风险，规则失范是风险生成的制度性根源。植根于体制性的、自我生成的危险使人们生活在风险之中，是现代社会制度衍生的副效应之体现。如在私募基金行业发展中，基金管理人过于追逐高利润而使基金投资人的资本处于不应有的高风险之中，导致以价值创造为核心的投资理念可能失守；如投资人与管理人、管理人与被投资企业管理层之间委托关系的崩溃，导致高额代理成本的出现和风

6、险的不可规避；又如强力的政府监控使私募基金面临着极权主义的逼迫，致使面临可能丧失一切天生优势的风险等等。另一方面，制度或机制对社会的规范与整合，又有利于规避和化解风险，同时，制度的失范效应也从副作用方面提出了完善和修正规范的要求，发挥着自身能动的建构作用。因此，风险既是现代制度本身不可避免的后果，又是现代制度所试图规避和消解的对象。私募股权融资需要建立制度正义的风险治理机制。正如罗尔斯所言：“正义是社会制度的首要价值，正如真理是思想体系的首要价值一样”1，风险治理机制的核心是实现制度正义。制度正义有两个层次：一是制度本身的正义，即指制度建立的正义基础。它是以普遍认同的观念为基础，充

7、分考虑个体权利与公共利益的平衡，是以促进社会良性运行为宗旨的制度。二是制度运行的『F义。它指正义的制度能够被规范有效地执行，实现其正义理念的目的。前者可被看成是实质性正义，后者则是程序性『F义。风险治理所依赖的制度正义必须包括这两方面的内容而不可偏废2。本文正是以上述问题为研究对象，借助历史分析方法、实证分析方法、比较法学方法等研究方法，试图跨学科地对私募融资的风险问题进行比较系统和深入的研究，希望能为加强和完善我国私募基金的风险治理机制提供一点法律性的研究参考。具体