城投企业境外债券发行现状与风险分析

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1、城投企业境外债券发行现状与风险分析胡晶摘要:随着我国跨境资金政策的放宽和国内城投企业融资渠道的收窄，近年来城投企业到境外发债规模持续增长。但是，城投企业境外发债还面临境外债务管理经验缺乏、国内外评级差异较大、资产负债期限错配等引发的财务管理风险、成本偏离预期风险和偿债风险。本文介绍了城投企业到境外发债的现状和发行路径，总结了城投企业境外发债面临的机遇和风险，并就城投企业如何降低境外发行风险、汇率风险提出了具体的发行建议，包括根据国际资木市场规则量身定制发行方案、根据境内外监管要求梳理优化发债流程

2、和利用多元化工具对冲汇率风险。关键词:外债管理;信用评级;汇率风险;金融监管;作者简介：胡晶，江西赣粤高速公路股份有限公司。（江西南昌330025）随着我国金融体系改革的深化和资木账户的对外开放，债券市场逐步与国际接轨，我国境内企业也开始到境外发债筹集资金。2013年6月份“钱荒”以后，国内公开市场融资成本不断攀升，城投债整体发行成本达到近年來最高位。特别是2014年10月国发[2014]43号文颁布后，城投企业融资环境进一步收紧，国内公开市场发债困难。为满足资金需求，城投公司迫切需要拓宽融资渠

3、道。尤其自2015年发改委发布了《国家发展改革委关于推进企业发行外债备案登记制管理改革的通知》（简称“2044号文”）后，从政策层面简化了企业对外发债的流程，在境外债发行成本优势明显、境内融资渠道受限等因素推动下，掀起城投企业境外融资热潮。然而，美国已经进入了加息通道及人民币汇率波动加大，国外资本市场存在的大量不确定性和风险因子将对我国城投公司境外债的发行与成本产生重要的影响。一、城投企业境外债券发行的基本情况（-）城投境外债发行现状分析一是发行规模持续增长。根据Wind统计，截至2017年6刀

4、末，海外债券市场上共发行地方政府投融资平台发债56只，发行规模合计217.70亿元，单只债项发行规模介于0.5亿元~15亿元，其屮2~5亿元占比达60%。二是美元为主要发行币种。城投境外债的主要发行币种是美元、人民币、欧元。2014年以来在美国量化宽松的货币政策推动下，美元融资成木较为低廉，截至2017年6月末，以美元计价的城投境外债发行额占比高达71.5%。受益于2014年以來人民币单边升值，人民币债券发行额的占比约为26.1%,欧元债券发行额占比约为2.4%o三是中短期为主要期限。受境外债投

5、资者偏好配置中短期债券的影响，城投企业倾向于发行5年以下（含）的中期债券，其中主要以3年债券为主。截至2017年6月末，3年期限的境外债发行额为145.4亿元，占总发行额比重高达69.01%。5年期（含）以上的长期债券发行额为62.3亿元，占比为29.5%o四是债券评级缺少或不高。城投海外发债评级普遍缺少。根据Wind统计，截至2017年6刀末，56只城投海外债中仅有7只获得海外债券评级，获得评级的城投企业主要是以BBB和BBB+为主，获得A评级的城投债只有2只。究其原因，一方面，个别公司不愿意

6、透露核心机密信息，因而放弃评级；另一方面，评级流程耗时长，并且外国投资者由于信息不对称，很难全面了解屮资企业情况，即使中资企业信誉良好，也往往获得一个较差等级的评级。五是票面利率普遍低于国内公司债利率。从存量债券来看，在境外发债的城投企业中有海外评级的债券只数占比12.5%。据Wind统计，城投企业境外发债票面利率和发债主体级别呈现负相关，其中国内评级获海外发债票面利率均低于国内公司债（屮期票据）票面利率（参见表1）。考虑到成本时要加入汇率波动的因素，受美联储加息和人民币汇率波动影响，海外发债票

7、面利率与公司债（AA级、3年期）利率差呈现不断缩减的趋势。2017年以来地方政府债务监管继续加码，城投平台再融资渠道收窄，部分AA+城投短融发行利率攀升至7%,融资成本攀升将会促使更多的地方城投企业寻求海外发债，海外发债利率与国内债券市场利率差将会继续减小。表1部分城投境内外债券利率对比下载原表六是主要在中国香港和新加坡上市。从上市地点来看，内地城投企业境外债上市地点为中国香港、新加坡和马来西亚，其中中国香港为上市的主阵地。截至2017年6月末，在屮国香港上市的城投债占比达82.14%,新加坡占

8、比16.07%,在马来西亚上市城投债只占1.79%o（-）城投境外债发行路径分析根据平台资质与控股结构不同，城投平台一般会通过两种方式发行境外债，即直接境外发债和间接境外发债（见表1）o一是直接境外发债。直接境外发债指直接以境内企业作为发债主体赴境外发行债券，在2044号文出台以前，境外直接发行监管严格、门槛较高，只有少数企业可以在境外直接发行人民币债券，城投平台没有直接发行境外债的案例。2044号文出台后，国家发改委放开了境内企业直接发债的监管。直接发债结构简单、无需搭建境外子公司，避免跨境担