投资策略研究系列五十：A股的估值、风格切换与质押回购

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1、目录1.指数估值历史52.市场风格切换82.1大小盘和成长价值82.2行业风格切换92.3细分行业估值103.市场风险溢价114.股票质押回购125.产业资本增减持136.风险提示14图表目录图1：全部A股市盈率5图2：A股（除金融石油石化）市盈率5图3：沪深300指数市盈率5图4：中证500指数市盈率5图5：中小板指数市盈率5图6：创业板指数市盈率5图7：港股主要指数估值6图8：美股主要指数估值6图9：A股主要指数估值6图10：大小盘风格切换8图11：大盘成长与大盘价值比较8图12：中盘成长与

2、中盘价值比较8图13：小盘成长与小盘价值比较8图14：金融类行业市盈率和市净率9图15：周期类行业市盈率和市净率9图16：消费类行业市盈率和市净率9图17：成长类行业市盈率和市净率9图18：稳定类行业市盈率和市净率9图19：2011年以来申万一级行业市盈率和市净率10图20：2011年以来申万二级行业市盈率10图21：2011年以来申万二级行业市盈率（续）10图22：货币市场回购利率走势11图23：债券市场国债利率曲线11图24：股票估值和无风险利率比较11图25：股权风险溢价走势11图26：行

3、业质押比率12图27：2018年产业资本增减持参考市值（万元）131.指数估值历史全部A股的市盈率从13.70上升到13.74，市净率维持1.47，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从18.91下降到18.87，市净率从1.89下降到1.88。此外，沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为10.74、16.84、24.31和42.42，市净率分别为1.31、1.60、2.20和2.85。图中，蓝色虚线为6个月（约120日）均值±两倍标准差。图1：全部A股市盈率图2：A股（除金融

4、石油石化）市盈率80PE_A股除金融石油石化60402059PE_沪深A股4939291990图3：沪深300指数市盈率图4：中证500指数市盈率60PE_沪深3005040302010105PE_中证5008565452550图5：中小板指数市盈率图6：创业板指数市盈率PE_中小板90705030PE_创业板1451209570451020资料来源：wind资讯，长城证券研究所资料来源：wind资讯，长城证券研究所港股重要指数中，恒生指数、恒生大型股指数、恒生中型企业指数、恒生小型股指数、恒生

5、香港35指数及恒生中国企业指数市盈率均低于2006年以来中位数，恒生指数和中国企业指数相对估值较高。美股重要指数中，道琼斯工业平均指数市盈率高于1993年以来中位数，近期美股科技股有回温，标普500指数和纳斯达克指数市盈率略高于历史中位数。与美股、港股主要指数相比，虽然美股、港股主要指数估值有所回调，A股主要指数的市盈率仍低于美股、港股的历史分位。图7：港股主要指数估值图8：美股主要指数估值80.000070.000060.000050.000040.000030.000020.000010.0

6、0000.0000恒生指数80706050403020100道标纳500恒恒恒恒恒琼普斯生生生生生斯达大中小香中工克型型型港国业指指35股股股企平数数业均指指数数中位数最大值最小值现值中位数最大值最小值现值资料来源：wind，长城证券研究所资料来源：wind，长城证券研究所图9：A股主要指数估值160.0000140.0000120.0000100.000080.000060.000040.000020.00000.0000上证综指沪深300万得全A万得全A(除金融、石油石化)创业板指中小

7、板指中位数最大值最小值现值资料来源：wind,长城证券研究所表1：各指数市盈率历史分位上证综指沪深300万得全A万得全A(除金融、石油石化)创业板指中小板指A股19.5%19.2%19.3%4.5%1.5%2.7%道琼斯工业平均指数标普500指数纳斯达克指数美股70.0%53.5%54.2%恒生指数恒生大型股恒生中型股恒生小型股恒生香港35恒生中国企业指数港股42.9%43.7%11.8%26.1%31.9%42.9%资料来源：wind，长城证券研究所1.市场风格切换2.1大小盘和成长价值上周中

8、小板和沪深300的市盈率比值从2.28下降到2.26，市净率比值从1.69下降到1.68。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.11下降到2.09，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.40上升到1.42，小盘成长和小盘价值的市盈率比值维持1.28。图10：大小盘风格切换图11：大盘成长与大盘价值比较PE(中小板/沪深300)，左PB(中小板/沪深300)，右6352.542321.5112.6PE(成长/价值)PB(成长/价值)大盘2.42.221.81.61.41.21资料来源：wind资