格力电器定增珠海银隆案例分析

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1、格力电器定增珠海银隆案例分析摘要：2016年9月，证监会出台新规对定向增发等行为进行规范，定向增发这一资本运作方式重新被社会各界所关注。与此同时，在我国上市公司“一股独大”的股权结构背景下，何时选择定向增发才能达到定增双方协同效应最大化是一个值得探讨的问题。文章以格力电器定增珠海银隆为例，从方式选择和时机选择两个角度对定向增发进行案例分析。关键词：定向增发时机选择方式选择一、引言上市公司IPO之后，都面临着资产优化配置问题。并购、定向增发等资本运作模式是解决这类问题的常见方法。如今，我国资本市场日益活跃，定向增发因其较低的门槛、较宽松的审核条件越来越受到上市公司的

2、青睐。在现有的法律法规有待完善、监管水平亟待提高的背景下，许多上市公司利用法律法规的漏洞实行定向增发，侵占中小股东的利益，从而进行利益输送。定向增发是上市公司的重要融资方式之一，却少有文献对其进行研究。Wruck（1989）发现定向增发之后大股东的所有权增加，大股东会提升控制权，意味着大股东与公司利益趋于一致。而在信息不对称的情况下，大股东极有可能利用法律漏洞和管理制度落后掏空公司，进而侵占小股东利益（吴江、阮彤，2004；李增泉，2005）。此时的定向增发更多伴随的是利益输送，一是通过交易转移公司的资产，二是增加大股东在公司的权益。许兴云（2009）通过logi

3、stic模型的实证研究表明：股东控制程度越高，越倾向于公开发行；股东控制程度越低，定向增发的可能性越大。定向增发的方式选择与股东控制程度成反比。同时，在定向增发的时机选择方面，在市场时机选择理论下，Krishnamurthy（2005）的实证研究结果表明，公司在定向增发前，股价会出现明显异常的上涨，而在定向增发之后，长期超额收益为负。而且，控股股东对上市公司定增的时机和折价有很大影响（吴育辉、魏志华、吴世农，2010），由此可以认定控股股东在定向增发的时机选择上施加了压力，并影响了对不同定增对象的折价。近几年来，上市公司越来越多地选择通过定向增发进行融资，但在定向

4、增发之前要思考如何选择定增时机、定增后股权的变化、是否存在利益输送以及定增后如何发展的问题，如果只是进行盲目的定向增发而不考虑时机，可能会损害公司利益，甚至导致外部投资者错误估计公司价值从而引起公司股价异常波动。格力电器对珠海银隆定向增发的动因和时机选择具有代表性，对其他公司进行定向增发具有借鉴意义。二、案例概况在经历了2015年A股的三次股灾之后，格力电器（000651）于2016年2月19日宣布停牌重组。停牌半年后的2016年8月18日晚，格力电器发布公告，拟以发行股份的方式购买珠海银隆100%的股份，收购总价款为130亿元；新增对价股份的发行价格为15.57

5、元/股，发行数量为834938974股。与此同时，格力电器拟向格力集团、格力电器员工持股计划等8名特定投资者以15.57元/股的?r格发行642260757股，募集配套资金总额100亿元（后微调为97亿元），配套资金将全部用于珠海银隆项目建设。众所周知，格力电器是我国家用电器行业巨头，产品以空调为主，其他自主制造的家用电器为辅，在我国家电市场占据重要地位。一直主张“中国制造”的格力电器在转型手机受挫之后，将目标转向新能源行业。珠海银隆是一家新能源企业，其主要产品为提供公共交通工具上的钛酸锂电池，该电池具有快充快放、耐宽温、使用寿命长等特点。放眼世界，美国、德国、日

6、本、韩国对钛酸锂材料都已研究多年。目前，在全球范围内真正具备钛酸锂材料作为动力和产业化应用且超过8年以上经验的企业只有2家，一家是美国奥钛纳米科技有限公司，另一家是日本的东芝公司。2010年，珠海银隆成功收购了美国奥钛纳米科技有限公司53.6%的股权，成为其第一大股东，并于2011年实现对其的战略控股。2013年，珠海银隆在吃透钛酸锂和磷酸铁锂技术之后，启动了钛酸锂电池的量产。目前，其生产的电动车已成功在北京、齐齐哈尔、石家庄、包头、鞍山、西安、邯郸、珠海、湛江、汕头等全国30多个城市成功商业化运营。2016年，珠海银隆先后与中车时代动力、华晨汽车投资签订战略合作

7、协议，依托研发技术与资源优势，开展新能源汽车的研发与制造。至此，珠海银隆在短短两年内估值迅速增长90亿元，成为各方关注的焦点。三、案例分析格力电器为什么会选择这样一个时机对一家新能源企业进行定向增发，还要从格力电器的多元化之争开始分析。格力电器多年来一直奉行专业化战略，仅仅靠空调就和美的、海尔形成三足鼎立的局面。仅空调产品一项，2015年格力电器在我国市场的份额超过40%，在全球市场的份额是23.1%，全球出货量超过1.7亿台，领先第二名近6个百分点。（一）时机选择。结合珠海银隆的发展现状，电动空调也是其主要产品之一，而电机电控正好是格力电器的优势所在，格力电器通

8、过与日本大