创业板企业价值评估

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1、对外经济贸易大学硕士学位论文创业板企业价值评估姓名：傅玉清申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：束景虹201105摘要中国创业板从筹划到推出，历经lO年时间。它的推出开拓了中小企业融资渠道，鼓励“两高六新’’企业成为国民经济支柱，对于调整产业结构、推进经济改革、建立多层次资本市场都有重要的意义。但是创业板企业大多是处于高增长的中小企业，因为其规模小、经营历史短、业务模式新等原因，往往盈利的历史记录很短，未来盈利的不确定性也很大，并且很难找到行业、技术、规模、环境及市场都类似的可比公司，所以运用传统的估值模型难以反映出公司的真实

2、价值。而就创业板公司的特点，运用基于实物期权的净现金流量法能较好地定量分析企业经营管理的适应能力和企业管理的灵活性等问题，从而在一定程度上解决传统估值方法对创业板企业估值的不足。本文以第一批创业板上市企业一莱美药业的数据作为基础，预计它未来12年的增长率，根据创业板和莱美药业一年多的收益，计算企业的资本成本，通过DCF法得到莱美药业“实际资产"产生的企业价值，莱美药业在未来一年有一个投资项目，将这个项目视为一个欧式期权，符合布莱克一斯科尔斯模型，分别计算模型中的参数，代入公式中得到莱美药业通过“管理灵活性”产生的这部分价值。这两

3、部分价值的总和即为莱美药业的公司价值。通过这种基于实物期权的现金流量折现法，在一定程度上解决了传统估值方法对创业板企业估值的不足，将企业的现实资产价值和管理灵活性两部分价值结合，因此在实践中具有借鉴意义。关键词：创业板企业，价值评估，DCF法，实物期权AbstractAfteradecadeofpreparation，ChineseGrowthEnterprisesMarket(GEM)finallyopened．Thismarketexploitthefinancingchannelofmedium-smallfirms，en

4、couraginghighlygrowthfirmstobethepillarofnationaleconomic,havingthedeepmeaningofmodifyingtheindustrystructure,pushingeconomicreform,buildingmultileveicapitalmarket．However,thefirmsOfGEMmostlybelongtopotentiallyhighlydevelopingmedium-smallsize,basedOlltheirshorthistor

5、y,newbusinessmodeletc,．theyalsoownbriefprofitablehistory．Thefutureofthefirmsisuncertain．Itishardtofmdsimilarindustry,technology,scale,circumstanceandmarketinGEMfirms．Therefore,thetraditionalvaluatiOUmodelisnotapplicable．IconsideredDCFbasedonrealoptionvaluationmodelis

6、suitableforestimateGEMfirms．～ThistextdescribedthevaluationprocesstoChongqingLummyPharmaceuticalCo．．LtdWhichistypicaloneofthefirstGEMlistedenterprises．IusedthedateofLummyasafoundationtopredictthenext12yearsgrowthratesince2009．1calculatedtheLummycostofcapitalthroughreg

7、ressionanalysisofGEMandLummyshareearning．ItookadvantageofDCFmodeltodiscountthefuturefreecashflowcreatedby“realasseP．Lummyplantoinvestaprojectin1year．IconsiderthisprojectasaEuropeanstyleoption，thencountingthefactorsofBlack-Scholesmodel．ThroughBlack-Scholesmodelformula

8、；IgotvaluationOfthispartreflecting“administrativeflexibility"．FiIIally,ThewholevalueofLummyisthesumofthetwopart．Keywords：GEMfirms，V