非理性因素对我国上市公司投资决策影响的实证分析

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1、南京财经大学硕士学位论文非理性因素对我国上市公司投资决策影响的实证分析姓名：闫红磊申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：仪垂林2011-01摘要本文根据行为金融学有限理性人假设，结合经典金融学的相关理论，研究了公司内部管理者和外部市场参与者非理性因素对我国上市公司投资决策的影响。尽管我国的经济结构在不断的调整，但是投资仍然是推动我国经济发展最主要的因素。针对现实中投资过度或投资不足等投资偏差的存在，经典金融学主要是从代理成本和信息不对称两个方面对其进行研究。然而，现实中影响投资的因素有很多，本文是根据行为金融学对市场参与者有限理性的认定，结合经典金融学融代理成本和信息不

2、对称理论，着重研究了行为金融学有限理性人的相关因素对我国上市公司的投资决策的影响。本文引用投资者情绪和管理者过度自信等市场主要参与者非理性指标，并结合融资约束，市场投资机会等因素对上司公司投资决策进行研究，希望能给我国股票市场的投资者和公司的管理者的投资行为提供一些参考。通过对我国沪市A股2005到2009年样本数据进行实证研究得出了本文的主要结论，即在融资约束对我国投资决策影响不明显的情况下，我国上市公司的投资水平与投资者非理性指标呈明显的负相关关系，即当外部市场投资者高估公司的真实价值时，公司投资明显减少，相反，当投资者低估了公司股票真实价值时，公司的投资则明显增加。

3、这说明公司的投资决策者是非常理性的，他们不仅没有受到投资者非理性的影响，反而充分利用了投资者非理性行为创造出的有利的市场机会进行相应的投资。另外，相对于外部市场投资者非理性对公司投资决策的影响，公司内部管理者非理性因素则并没有明显的影响到公司的投资决策。最后，本文提出尽管上市公司的投资决策并没有受到外部市场投资者非理性的严重影响，并且公司的投资决策充分利用了投资者非理性行为创造的市场机会，但是这种模式并不是健康的模式，它是建立在外部市场投资者非理性投资行为的基础上，并会不断地消减外部市场投资者的财富，另外，投资者本期的收益不足必然会引起投资者情绪的反向调整，从而引起经济的

4、整体波动。因此，要通过各方的共同努力提高外部市场投资者投资决策的理性程度。关键词：行为金融；非理性；投资决策；投资者情绪；管理者过度自信IABSTRACTThispaperstudiestheimpactofirrationalfactorsthatcomefrominternalmanagersofcompaniesandtheparticipantsintheexternalmarketontheinvestmentdecisionsofthelistedcompaniesinChina，whichisonthebasisofthehypothesisof“limit

5、edrationalinvestors”inthebehaviorfinance,aswellastherelativetheoryfromclassicfinance.Althoughtheeconomicsstructureofourcountryhasbeenadjustingallthetime,investmentisstillregardedasthemainpowertopromotethedevelopmentofeconomics.Inthefieldofclassicfinancialtheory,theagencycostandasymmetrici

6、nformationhasbeenstudiedtosolvetheproblemoftheexistingofvariousinvestmentdeviations,suchasovercapitalizationorundercapitalization.However,therearemanyfactorsaffectinginvestingdecision.Accordingtothedefinitionoflimitedrationonparticipantsinthefinancialmarketinthetheoryofbehaviorfinanceandt

7、heconceptionofagencycostandasymmetricinformationfromclassicfinance,thepaperfocusesonthathowthesefactorsrelevanttothelimitedrationalinvestorsinfluencetheinvestingdecision-makingoflistedcompaniesinourcountry.Further,withthecombinationofseveralfactorssuchasthefinancial