【CareerNote整理】新能源汽车研究报告（3）

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1、股票研究新兴能源[Table_MainInfo][Table_Title2015.12.310][Table_Invest]首次覆盖共享经济大时代，新能源车运营乘风而起评级：增持——新能源汽车运营研究系列报告1行业洪荣华（分析师）王浩（分析师）庞钧文（研究助理）[Table_细分行业评级subIndustry]021-386758540755-23976068021-38674703首其他增持hongronghua@gtjas.comwanghao013539@gtjas.compangjunwen@

2、gtjas.com次证书编号S0880514080002S0880513090004s0880115080135覆本报告导读：盖类比光伏周期的逻辑，新能源车运营或成为下一个风口。首选模式优异、异地扩张能力强、兼具中游设计制造的公司。推荐合康变频、杉杉股份、科泰电源和彩虹精化。摘要：重点覆盖公司列表[Table_Summary首次覆盖给予“增持评级”，0]运营端将成为新能源汽车产业链新增长[Table_Company]代码公司名称评级极。2014~2015年新能源汽车爆发式增长，动力电池成为最景气环节

3、，随着动力电池龙头企业加速扩产，2016年供需格局或逆转，运营端300048合康变频增持将成为新增长极。类比光伏周期可以发现，当行业由爆发式增长期进600884杉杉股份增持入平稳增长期后，景气由中游制造（设备、组件）传导到下游运营（电300153科泰电源增持站），运营业绩暴增，股价涨幅巨大。跨行业比较来看，电机、电控、电池类比中游电池组件，整车销售类比光伏电站BT，新能源汽车运营类比光伏电站运营。我们认为这种景气传导路径非常相似，实业层面的变化也验证我们的判断，近1年产业界对租赁运营的布局正在加证速，

4、已有10多家上市公司试水。券使用率提升是关键，新能源汽车运营依赖好的运营模式。新能源汽研车在补贴后成本低，而运营成本大幅下降，因此使用率与经济性正相究关。好的运营模式就是能提高使用率的模式。乘用车运营主要有分时报租赁和互联网专车。分时租赁基于共享经济，使用率与网点规模成正告比，推广成本较高，依赖持续投资，一旦越过临界点则良性循环；互联网专车依托互联网专车APP导入流量，当前最佳推广模式之一。物流车租赁运营需要依托强力合作方如龙头快递公司，使用率高且能够上量。客车运营也以租赁为主，受运营里程的影响，当

5、前较好的应用领域是市内客车租赁和旅游通勤。综合市场空间和经济性，我们更看好互联网专车运营和电动物流车运营。能够拿到地方补贴，实现异地扩张的企业盈利能力强劲。根据我们的盈利测算和敏感性分析，地补是核心变量，只要地方补贴配套力度超过40%，就能具备一定的盈利能力，若地方补贴配套力度超过80%，运营业务盈利能力显著。因此能够拿到地方补贴、快速实现异地扩张的企业将成为运营的龙头企业。同时充电服务费的有无也将对盈利产生较大影响，利好自有充电站或有充电站合作伙伴的企业。另一方面，具有中游设计与制造能力的运营商，

6、不仅可拉动自家产品销售，带来更大业绩弹性，也能提供更契合客户需求的车型，有助于产品放量。推荐新能源汽车运营环节。根据我们的测算，考虑100%的地补配套，每辆物流车每年可以贡献0.9~1万元净利润，每辆客车每年可以贡献3~4万元净利润，若公司有中游制造环节，净利润还可大幅提高。综合运营模式、业绩弹性、估值吸引力和中游制造环节，推荐合康变频、杉杉股份、科泰电源和彩虹精化。风险提示：地方补贴出台速度较慢，影响新能源汽车销量增速。请务必阅读正文之后的免责条款部分目录1.运营端将是新能源汽车产业链的新增长极

7、.........................................31.1.新能源汽车受政策影响，2015年呈现井喷式发展.....................31.2.运营端将接力动力电池，成为新能源汽车产业链新增长极......31.3.跨行业对比：光伏经历爆发增长后，运营成为最景气环节......52.提高新能源汽车使用率是运营模式的核心.........................................72.1.优秀的运营模式能够最大限度的提高新能源汽车使用率

8、..........72.2.电动乘用车：互联网专车运营和分时租赁，B2C模式..............82.2.1.分时租赁：使用率与网点规模成正比，推广成本较高.......82.2.2.互联网专车运营：万事俱备，推广的最佳模式.................102.3.电动商用车：B2B模式，搭伙强力合作方................................122.3.1.电动物流车：携手物流企业..................