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《上海股市投资组合规模和风险关系的实证研究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在应用文档-天天文库。
1、1998年第4期上海股市投资组合规模和风险关系的实证研究吴世农韦绍永(厦门大学工商管理学院361005)《商业学刊》发表“公众股投资收益变动的若干研究”一、引言一文,他们以1946—1965年在纽约证交所的股票为为了减少投资风险,传统的投资组合管理者(如研究对象,以月收益率为指标,分别建立了“随机简投资基金管理人)遵循“不要将所有的鸡蛋放在一个单等权组合”和“不同产业证券的简单等权组合”,组蓝子里”的原则构造投资组合。他们认为,组合中证合的规模分别为:8种证券、16种证券、32种证券和券的数量越多越好。在美国,大多数共同基金的投132种证券。研究结果表
2、明:当证券组合规模超过8资组合包括100种以上不同的证券。这样“过度的种证券后,组合的风险基本不变。同时,在同一组合投资组合”,可能规避了“非系统性风险”,但其收益规模,二种组合方式的组合风险和平均收益率没有率并不理想。究其原因在于:(1)维持数量众多的证显著差异。这一研究证实了埃文斯和阿瑟的研究结券构成的组合导致较高的管理费用;(2)数量众多的论,同时表明了“不同产业证券的简单等权组合”的证券组合中可能包括了部分收益率较低的证券。效果无异于“随机简单等权组合”的效果。1940年美国公布的《投资公司法》和后来颁布的税法约翰逊(K.H.Johnson)和
3、山诺(D.S.Shannon)于等均明文规定:“为了获得税惠,共同基金持有一种1974年在《财务经济学刊》发表“组合和减少离差应证券的数量不能超过其总资产的5%”。因此,如何注意的问题”,他们以1965—1972年纽约证交所的建立一个合理规模的投资组合以有效地降低风险、提50种证券为样本,以季收益率为指标,采用二种组合高收益,成为机构投资者和研究者共同关心的问题。方式构造投资组合。一是“随机简单等权组合”(与埃文斯(J.Evans)和阿瑟(S.H.Archer)1968年埃文斯和阿瑟的方法相同),组合规模分别为:3种证在《财务学刊》发表“组合和降低离差
4、:一个实证分券、5种证券、…、15种证券、17种证券。二是“马科析”一文,他们采用随机简单等权组合的方法,以维斯组合”,按照马科维斯组合的计算方法确定各种1958—1967年纽约证券交易所的470种股票为样证券的最佳投资比例来构造投资组合。研究结果表本,以半年收益率为指标,分别构建了60个“1种证明:在降低组合风险方面,马科维斯组合与随机简单券的组合”、60个“2种证券的组合”、……、60个“40等权组合无显著差异,但是马科维斯组合的规模显种证券的组合”,在计算各个组合的标准差后,分别著地小于随机简单组合的规模,所需证券种数只有计算40类不同规模的组合
5、标准差的平均值,其代表随机简单组合的二分之一至四分之一,且组合中证组合的风险。结果表明:组合的标准差的平均值随券的种类比较集中。同时,在同一组合规模中,马科着组合规模的扩大而迅速减少,当组合规模达到8维斯组合的平均收益率约是随机简单等权组合收益至10种证券时,组合标准差的平均值接近0.12,并率的2倍。此外,他们采用“逐季移动方法”,研究趋于稳定。换言之,当组合规模超过10种证券后,“动态的马科维斯组合”,结果发现这种“逐季移动的组合标准差的平均值几乎不再下降。这一研究表组合”明显地优于“静态的马科维斯组合”。明:以随机方式抽取证券所构成的简单等权组合
6、的我国学者施东晖先生于1996年10月在《经济“适度规模”为8至10种证券。研究》发表“上海股票市场风险性实证分析”,他以费希尔(L.Fisher)和劳利(J.Lorie)于1970年在1993年4月至1996年5月上海证交所的50种股票21为样本,以双周收益率为指标,采用随机简单等权组二、股票组合样本的确定及数据说明合,即“随机地抽取一种股票,……,将这一股票随机地与另一随机抽取的股票结合起来,构成等比例投1.组合中样本股票的选择资的两种股票的组合,…,按同样的步骤,一步一步至1997年5月9日为止,在上海证券交易所上加入随机抽取的股票,直到投资组合
7、中的股票数满市的A股股票有316只,我们从中选取具有各自代50种为止”。实际上,这一研究只构造了1个“1种表性的股票进行组合,以反映上海股市组合规模与证券的组合”、1个“2种证券的组合”、…、1个“50种风险的关系。所谓的代表性包含三个方面的具体标种券的组合”。这种通过研究单一样本((简称“单一准:一是行业代表性,即应与国民经济行业构成相一组合”)所得到的关于组合规模和风险的数量关系和致,并符合政府公布的产业政策及相应的产业划分实证结论缺乏统计稳定性和可靠性。方式;二是板块代表性,即应是各板块中的主要股美国学者法玛(E.F.Fama,1976)在一个总
8、体中票,足以代表该板块上市公司的业绩情况;三是业绩抽取2个样本,分别构造2个“单一组合”,即分
