美国多层次风险管理市场结构演变及启示

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1、美国多层次风险管理市场结构演变及启示蔡向辉（中国金融期货交易所，上海200122）摘要：标准化的期货期权产品难以充分满足实体企业多元化风险管理需求，因此二十一世纪以来，美国选择了多层次风险管理市场来承载和完成多种产品、多类交易、多样信息的融通互联。2000年的《商品期货现代化法案》启动美国多层次风险管理市场建设。2008年的CFTC《再授权法案》完善豁免市场有效监管。2010年《多德-弗兰克法案》在金融危机之后重点加强场外市场监管，收束豁免范围。美国在多层次风险管理市场建设方面的实践探索值得学习借鉴。关键字：多层次市场结构；豁免商业市场；

2、显著价格发现合约；风险管理市场StructureEvolvementandIlluminationOfAmericanMulti-tieredRisk-managementMarketsAbstract:Standardfuturesproductscannotbeusedtosatisfyalloftheenterprises`diversifiedrisk-managementdemands.Sofromthe21stcentury,Americahasbeenchoosingmulti-tieredmarketstructureto

3、completethetradesandexchangesofdiversifiedproductsandinformation.TheCommodityFuturesModernizationActmadethisprogressstartin2000.CFTC`sreauthorizedActimprovedthesupervisiononexemptmarketsin2008.TheDodd-FrankActstrengthenedthesupervisiononOTCmarketsandcontractedexemptscopei

4、n2010.Americanexplorationinthemulti-tieredrisk-managementmarketsdeserveslearning.Keywords：Multi-tieredMarketsStructure，ExemptCommercialMarkets(ECM)，SignificantPriceDiscoveryContract(SPDC)，作者简介：蔡向辉，金融学博士，现供职于中国金融期货交易所研发部。中文索引：F831文献标示码：A当前，我国多层次资本市场建设稳步推进中，尤其是随着全国范围内交易所清理工

5、作的开展，大宗商品及衍生品多层次市场建设越发值得研究。实际上，在美国，商品期货交易委员会（CFTC）监管下的交易组织并非只有交易所一种形态，从2000年以来一直都存在着多层次的交易组织结构，承载和完成了多种产品、多类交易、多样信息的融通互联。这种多层次风险管理市场结构有着深刻的内在经济基础，并随着不断变化的市场与监管环境，形成了不断演进的发展脉络。认真学习借鉴美国市场经验与教训，有助于更好地加强期货市场顶层制度设计，探索建立我国多层次风险管理交易组织体系，推进期货市场从量的扩张到质的提升的关键转变，更好地直接服务于实体经济的多元化发展需求

6、。1美国多层次风险管理市场的四个交易组织层次在美国，期货、期权必须在受监管的交易所集中交易，而场外交易则豁免监管。这一格局自1974年美国国会修改《商品交易法案》（theCommodityExchangeAct，CEA）、建立CFTC之时就已基本奠定。而放松管制、加快创新成为上世纪八十年代以来美国金融市场发展的主旋律，并由2000年的《商品期货现代化法案》（theCommodityFuturesModernizationAct，CFMA）推向了高潮。《商品期货现代化法案》加强了顶层制度设计，在CFTC统一监管基础上，打破原有一刀切的交易组

7、织模式，提出了新型交易组织概念，首次建立美国风险管理市场多层次交易组织框架。原本不受监管的场外交易，在《商品期货现代化法案》之后进入到新建的多层次交易组织体系内，使得原本缺乏明确法律支持的场外交易有了合理合法的外衣，进而促进了其发展。2000年的《商品期货现代化法案》之后，CFTC监管下的美国风险管理市场1可分成六个交易层次及四个交易组织层次。这些交易层次的划分，基于对若干基本交易要素的划分，包括参与者性质（是否足够专业成熟）、交易产品性质（是否易于被操纵)、交易机制性质（两两协商还是多边公开竞价）以及是否存在中介机构等。其中，在参与者层

8、面，分为机构和个人两大类。机构又包括商业实体和交易商/金融机构等，个人投资者按照资产、风险承受能力等不同也有不同的参与限制。具体包括：第一，合格合约参与者（EligibleContractPa