民营企业过度投资及影响因素研究——基于主板a股上市公司的经验证据

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1、目录第一章绪论⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯”l一、研究背景与意义⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯1二、研究对象、方法与思路框架⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯4三、本文的创新点⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．5第二章理论基础与文献回顾⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯6一、理论基础⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯6二、文献综述⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯8三、文献评述⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯·15第三章制度背景分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯

2、⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯”16一、民营上市公司发展背景⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯·16二、民营上市公司股权结构现状及成因⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯·18三、民营企业过度投资缘由与制度环境分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯·2l第四章民营企业过度投资及影响因素的实证分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯“26一、研究设计⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯·26二、过度投资计量与实证检验⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯·31三、终极控制及制度环境对过度投资的影响⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯·38四、稳健性检验⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯

3、⋯⋯⋯⋯·43第五章研究结论、建议与展望⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯“45一、研究结论⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯·45二、启示建议⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯·46三、研究不足与展望⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯·47参考文献⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯·49附录⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯··54致{射⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯“65攻读学位期间发表的学术论

4、文目录⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯·66第一章绪论第一章绪论研究背景与意义(一)研究背景在传统分散持股的公司治理模式下，公司所有权与经营权的分离导致了投资者无法有效地发挥监督管理的职能，从而使公司控制权最终掌握在管理层手中(managers’contr01)，管理者基于代理人身份往往会进行自利性决策行为。随着学者们对现代公司所有权结构的深入分析，传统分散股权形态下公司治理模式受到更多地质疑。事实上，股权集中的结构特征成为世界范围内大多数公司普遍存在的规律，而且公司中至少还有一个控制性股东，他们对公司财务决策产生重大的影响。LaPorta等(1999)【IJ沿

5、着公司所有权链条层层追溯，发现公司中大股东背后还存在着一个大股东，最终辨别出了企业终极控制人这一隐蔽主体，由此股东行为研究范畴被延伸到了终极股东领域。随后刘芍佳等(2003)【2】在国内首次按照终极产权理论(theprincipleofultimateownership)，对我国上市公司控股类型与主体属性进行了探讨，同时对上市公司及其股东之间的复杂控制链进行了研究，显示我国上市公司多以股权集中的会字塔式结构被其上层更大股东所控制，造成控股股东控制权相对于现金流权发生了严重地偏离。因而相对于传统管理层与股东问的Berle-Means范式的代理问题而言，我国控股股东和外

6、部中小投资者间的代理问题显得更加严重，此时公司代理人从追求自利性收益转向了借助控制权廉：价地使用公司资源或者配置资本来为自己谋取利益的行为(DyckandZingales，2004)pJ。两权分离情况下，终极股东因其持有超额的控制权，享有的权利与承担的责任不再对称，对外部中小投资者以及上市公司来说，实现利益侵占更加便利，进一步加剧了股东l’日J的利益冲突。随着股权集中理论的出现及现代公司治理核心问题的转移，控股股东凭借超额控制权能够对公司实施有效地人事与资产控制，深刻影响着公司的财务行为。国内由此对终极股东控制引起的经济后果问题研究丌始重视起来。部分学者侧重于终极控

7、制产生的两权代理问题对公司绩效、公司价值进行了研究(谷祺等，200614l；杨淑娥、苏坤，2009151)。也有部分文献从股利政策(王化成等，2007)16】、关联交易(王力军，2006)17J、债务融资(俞红海等，2010)、资余持有等角度研究民7￥企业过度投资及影响冈索研究一蕞于主板A股．J：市公r日的经验证据控股股东利益侵占行为。投资行为是现代公司财务决策中极为重要的环节之一，是公司价值创造与资源配置的重要途径，它直接影响着公司的融资决策和股利分配政策。目前针对投资问题的研究，国内外文献丌始于股东与管理层的第一类委托代理角度进行研究，考察了公司非效率投资的