资源描述：
《国家股和法人股的流动性问题研究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。
1、1999年第1期3国家股和法人股的流动性问题研究李晓春(中国社科院研究生院工业经济系1996级博士研究生100035)在中国股票市场发展初期,出于一些考虑,把上市公司的股份分为流通股和非流通股两个部分,而且包括国家股和法人股在内的非流通股占了整个上市公司股份总量的大部分。这一划分在中国股票市场和上市公司后来的发展过程中被保留下来,成为一个悬而未决的历史遗留问题。上市公司的国家股和法人股的流动性问题在所有的股份制企业中是最为典型、最为突出的问题。非上市公司的全部股份都不能上市流通,只能利用产权交易中心等场外交易场所进行转让,国家股、法人股和个人股之间在流动性方面的差异并不明显
2、。而上市公司的国家股和法人股则不能和公众个人股一样进行上市流通,这种强烈反差构成了上市公司的国家股和法人股流动性问题。国家股和法人股的流动性问题,大概是中国股票市场面临的最大的长期问题,也是最大的难点所在。所谓国家股和法人股问题,实质上是国家股和法人股的流动性问题。一、研究的起点从国家股和法人股的流动性问题产生时开始,许多研究人员就认识到它不合理,大量的有关文章就国家股、法人股为什么应该流通、流动现状和应该怎样流通进行了分析和论证。关于国家股和法人股应该上市流通的原因的分析中,有两种分析思路。一种分析思路从“同股同权同利”的理想原则出发,认为既然国家股、法人股和社会公众股都
3、属于普通股,是同一种类型的股票,就应该拥有相同的权利,社会公众股已经上市流通了,国家股和法人股理所当然地应该上市流通(顾达华,1997)。另一种分析思路则是从国家股和法人股不能上市流通所造成的危害的现实出发,论证国家股和法人股必须尽早地上市流通。关于国家股和法人股不能上市流通造成的危害,主要有:不利于上市公司经营机制的改善,众多的中小股东既无法形成强大的市场压力使公司的内部管理体制和经营机制发生根本性的变革,也无法通过用手投票和用脚投票使经营者时时面临被接管的压力而必须追求尽可能高的效率;有碍于市场经济条件下投资主体健全的责任机制的形成,无法从根本上改变资金浪费的现状;导致
4、缺乏法人投资的稳定机制,不利于二级市场的平稳运作;难以发挥证券市场的资本流动功能,影响了市场机制对企业资产重组和产业结构调整的导向作用。(顾雷,1997;文宗瑜,1997)这两种论证思路对于解决国家股和法人股的流通问题的方案设计具有不同的影响,从理想原则出发的论证思路在设计国家股和法人股的流动方案时将把国家股、法人股和公众个人股的同轨流通作3本文为中国经济改革研究基金会北京国民经济研究所1998年度“资本市场发展与企业治理结构的变革”系列招标课题的子课题成果。53©1994-2010ChinaAcademicJournalElectronicPublishingHouse.
5、Allrightsreserved.http://www.cnki.net为目标选择,而从现实弊端出发的论证思路在设计国家股和法人股的流动方案时则可能提出国家股、法人股和社会公众股异轨流通的建议。对国家股和法人股的流动现状进行分析的文章中,有的研究人员分析了国家股和法人股大股东和上市公司的关系(王彬,1998)。有的研究人员分析了国家股和法人股的协议转让方式,充分肯定了在现有资本市场发育水平和政策法规限制下协议转让方式的积极作用(黎瑛,1997)。还有的研究人员研究了国有资产管理体制和国有股的关系,指出由于国有资产管理体制改革的滞后,导致“上市公司国有企业化”(钟明,199
6、8)。关于上市公司国家股和法人股的流通方案的设计,大致有四路思路(文宗瑜,1997;何诚颍,1997;许小年,1997;汪异明,1997;杨曾宪,1998)。第一种思路是选择非上市流通的办法,具体做法有:将部分国家股和法人股由普通股转换为优先股;协议转让;配股权的转让;通过STAQ和NET两个法人股自动报价系统进行流动;法人股回购;柜台交易;建立投资管理公司,收购上市公司法人股。第二种思路是让国家股和法人股间接上市流通,具体做法有:组建若干只受让国有股的投资基金;发行可转换公司债券;以国有股为依据,利用美国存托凭证(ADR)在美国的证券交易所上市。第三种思路是国有股和法人股
7、采取与公众个人股票市场隔离的上市流通做法,具体办法有:将法人股转换为B股;境外上市;建立上市公司的法人股流通市场。第四种思路是国家股和法人股加入社会公众股流通市场,将一部分新股发行额度用于消化国家股和法人股的上市流通。在对国家股和法人股流动方案的设计中,绝大多数文章只是笼统地提出了一系列的流通渠道,对这些渠道得以成功运作的条件和可能产生的影响缺乏分析,各种流通渠道相互之间的关系也没有说明,更没有指出哪些渠道是解决国家股和法人股流动性问题的主要出路,方案设计的宏观性和系统性不强。二、实证分析本文研究的总体对象是上市公
