我国配置型开放式基金规模与回报关系的实证研究

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1、第‘‘卷第•期中南大学学报ˆ社会科学版‰¶ÏÌŽ‘‘®Ï1•’•••年‘•月J.CENT.SOUTHUNIV.(SOCIALSCIENCE)¯ÃÔŽ’•••我国配置型开放式基金规模与回报关系的实证研究邓超Œ蔡奕奕ˆ中南大学商学院金融系Œ湖南长沙Œ”‘••˜“‰摘要š开放式基金是否存在规模经济效应问题Œ是基金业人士和投资者十分关注的问题"实证研究发现š配置型开放式基金规模与回报之间呈一种凸形关系Œ基金规模并非越大越好Œ而是存在一个最优规模Œ并在市场处于不同阶段时Œ两者的相关性依然显著"关键词š配置型开放式基金›投资回报›基金最优规模中图分类号š¦˜“•Ž™文献标识码š¡文

2、章编号š‘–—’2“‘•”ˆ’•••‰••2•–’•2••’••”年我国基金市场规模超常规发展"至究Œ以求理性探讨我国开放式基金的规模与回报率’••”年‘’月“‘日Œ全年新设立的开放式基金有•‘的关系Œ探讨是否存在规模经济效应Œ引发大家对基只Œ首发规模合计‘–“”亿元Œ一年的市场份额就接金规模问题的进一步思考"近过去•年的总和"我国开放式基金已经取代封闭式基金成为基金市场的主流Œ并且毫无疑问将成为一!相关文献综述推动我国金融深化和金融体系演进的重要力量"开放式基金规模不断壮大Œ队伍中出现了多只资产规我国自’••‘年™月第一只开放式基金成立以模过百亿的大型基金Œ其中开放式

3、基金规模合计超来Œ开放式基金便受众多投资者的追捧Œ基金首发规过‘••亿的基金公司有™家Œ引起了人们对开放式模记录不断创新Œ引发了对开放式基金规模问题的基金规模的关注"广泛关注"开放式基金的充分流动性给基金的管理众所周知Œ开放式基金具有随时申购和赎回的及运作带来了一定的难度和风险Œ而其中一个关键特点Œ即存在流动性风险Œ一旦系统性风险因素增点就是关于基金规模的管理和控制"胡燕晶运用加Œ则面临着巨大的赎回压力"因此Œ基金公司往往/马氏链0对基金的存量变动进行了随机分析Œ找出准备一部分现金或随时能变现的高流动性资产以应了影响开放式基金运行规模的关键要素»‘½"黄学付赎回Œ同时开

4、放式基金规模也受到交易成本!管理庭!张群运用¶ÉËÒÁÍ®ÁÎÄÁ的开放式基金最优规费率!基金经理的投资能力等方面的限制Œ基金公司模模型Œ设计了开放式基金风险资产最佳持有规模需要在应对这些矛盾与争取最大投资收益之间寻求模型»’½Œ这些模型的缺陷在于很难被量化"我国投平衡Œ这就是所谓的基金最优规模问题"资机构也纷纷意识到基金规模过大所带来的风险及一般认为Œ开放式基金的赢利性与基金规模之运做的难度Œ采取设置规模上限和自行封闭基金的间具有很强的正相关性Œ即基金规模越大Œ收益率越方式维持基金的适度规模"目前Œ国内的基金最适高Œ存在规模经济效应"那么我国的开放式基金是度规模Œ尚没

5、有很有说服力的理论研究成果Œ关于基否存在此类效应Ÿ是否基金规模越大Œ基金公司的金规模和基金业绩的关系问题Œ也没有代表性的研发展空间就越大Ÿ这个问题不仅仅已越来越引起基究结论"金业界人士和投资者的关注Œ也受到了境外投资人以美国为代表的发达国家开放式基金起步比我的关注"本文拟以配置型基金为样本Œ通过实证研基金项目š湖南省社会科学百人工程项目ˆ••¢²’’‰收稿日期š’••••”•—›修回日期š’••••™••作者简介š邓超ˆ‘™–••‰Œ男Œ湖南娄底人Œ管理学博士Œ中南大学商学院教授Œ博士生导师Œ主要研究方向š金融理论Œ金融工程›蔡奕奕ˆ‘™˜’•‰Œ女Œ湖南娄底人Œ中南大

6、学商学院管理科学与工程专业硕士研究生Œ主要研究方向š金融工程Ž第•期邓超Œ蔡奕奕š我国配置型开放式基金规模与回报关系的实证研究#–’‘#国早几十年Œ无论在基金规模还是数量上都远远胜我们同样可以计算出基金的回报率"于我国"因此国外关于基金规模同回报率之间的关本文所采用的基金回报率的计算公式如下š系的既有研究成果Œ对于分析我国的状况有很强的Pit•Pi(t•‘)‹DitRit•@‘••%i•‘,’,,,n借鉴作用"综合国外资料来看Œ国外学者对开放式Pi(t•‘)基金的规模和绩效!回报关系的研究相当广泛Œ并且在式中ŒRit是第i只基金在t时刻的收益率,Pit得到了很多不同的研

7、究结果š是该基金所持有的证券在t时刻的价格,Pi(t•‘)是ˆ‘‰基金规模同绩效回报无相关关系"§ÒÉÎÂ2该基金所持证券在t•‘时刻的价格,Dit是基金在Ô时刻每股红利和股息等收入"ÌÁÔÔ!´ÉÔÍÁÎ和£ÉÃÏÔÅÌÌÏ!§ÒÁÎÔ对美国基金市场Œˆ二‰对我国基金规模与费率的关系研究¤ÁÈÌÑÕÉÓÔ!¥ÎÇÓÔÒÏÍ和³ÏÄÅÒÌÉÎÄ对瑞典基金市场Œ在美国Œ基金费率存在着规模经济效应"基金³Á×ÉÃËÉ!§ÁÌÌÁÇÈÅÒ对澳大利亚基金市场分别进行了深入的实证研究Œ均证实规模和回报之间缺乏相关规模越大Œ年度运营费用水平就越低"随