交易所债券市场流动性研究——基于公司债和企业债的数据

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1、交易所债券市场流动性研究——基于公司债和企业债的数据TheStudyontheLiquidityofExchangeBondMarket：APracticalResearchofCorporateBondandEnterpriseBond学科专业：技术经济及管理研究生：刀娟娟指导教师：杨宝臣教授天津大学管理与经济学部二零一二年五月独创性声明本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作和取得的研究成果，除了文中特别加以标注和致谢之处外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得天津大学或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡

2、献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。学位论文作者签名：签字日期：年月日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解天津大学有关保留、使用学位论文的规定。特授权天津大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，并采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编以供查阅和借阅。同意学校向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘。（保密的学位论文在解密后适用本授权说明）学位论文作者签名：导师签名：签字日期：年月日签字日期：年月日摘要摘要我国交易所债券市场一直都存在流动性缺乏的问题，作为我国债券市场的重要组成部分，交易所债券市场的发展对我国完善资本市场具有重要意义。因此，对交易所债券市场流

3、动性问题进行深入研究存在必要性和重要性。本文使用交易所市场2003年至2011年的债券日交易数据对债券流动性相关问题进行了实证研究。首先，构建流动性衡量指标。鉴于我国交易所市场小规模、低流动性的特征，采用价量结合的方法，建立适合我国交易所债券市场的流动性衡量指标对债券流动性进行衡量，衡量后绘制债券流动性曲线图，发现我国交易所债券流动性水平局部时期出现剧烈波动，整体呈现上升趋势。其次，利用GARCH模型刻画债券市场流动性风险和市场风险，建立债券流动性溢价检验模型。模型中加入了流动性风险、利率因素、信用因素和市场因素多方面的变量，对以往的溢价检验模型进行了扩展；研究采用面板数据分析获得2003~

4、2011年的流动性溢价曲线。曲线显示，在研究期间债券流动性溢价水平基本平稳，部分时期出现波动；债券市场流动性水平越高波动越小，债券市场流动性溢价水平越稳定。最后，对债券流动性与债券收益率进行因果关系分析。研究结果显示，债券流动性水平和债券收益率变化之间存在因果关系，但这种因果关系是单向的，即债券流动性水平的滞后信息会引起债券收益率的变化，债券收益率的滞后值不是债券流动性水平变化的原因。关键词：流动性水平流动性风险流动性溢价因果检验ABSTRACTABSTRACTLackingliquidityhasalwaysbeenaprobleminChineseexchangebondmarket.A

5、sanimportantpartofChinesebondmarket,theexchangebondmarketisofgreatsignificanceforimprovingthecapitalmarketinChina,thusitisnecessaryandimportanttoconductdeeperstudiesintobondliquidityproblemsinChinesebondmarket.Thisarticleusesdailybondexchangedatafrom2003to2011intheexchangemarkettoempiricallystudyso

6、mequestionsconcerningthebondliquidity.First,constructliquiditymeasurements.SmallscaleandlowliquidityisthetwoobviousaspectsofChinesebondmarket,duetothis,thisarticleadoptsacombinedpriceandquantityapproach.Thisarticlealsoexaminesthecurvelinesconcerningbondliquiditycalculatedbyusingtheconstructedmeasur

7、ementsandfindsthatbondliquiditybecomeshigherinthelongrun,whileduringsomeshortperiods,bondliquiditychangesviolently.ThisarticleusesGARCHmodeltodepictliquidityriskandmarketriskinbondmarketandthenbyincludingli