节前终端季节性萎缩，PTA面临阶段性累库压力

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1、核心矛盾1、PTA景气度PTA：2-3月份快速累库PTA：19年加工费乐观2、PX远期加工费PX：5-6月份年前PX基本平衡，大炼化是分水岭PX：大炼化博弈，快速过剩背景下中短期无解1、大炼化PX投产快速过剩较为明确，国产挤进口，加工费博弈。2、芳烃/石脑油调成品油减缓PX压力长期逻辑成立，中短期民营炼厂成品油销售渠道/装置初投产必要性使得PX厂商优胜略太不可避免。3、结合14-16年PX低加工费减停产，日韩一体化炼厂最敏感。3、聚酯产量/消费增速聚酯：中国是全球主要产能/产量增量库存周期保护：2-3%增量聚酯加权库存25.0020.0015.0010

2、.005.000.001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12015年2016年2017年2018年2019年回料：有替代空间基本面数据工厂产能计划投产时间惠州炼化2期852019年中化弘润60已建成，计划2019年5月投产恒逸石化1期(文莱)1502019年二季度试车，三季度出产品浙江石化1期4002019年下半年恒力石化4342019年投产200万吨海南炼化2期1002019年二季度中化泉州802020年上半年中科大炼油1202020年上半年恒逸石化2期(文莱)2002020年下半年中金石化二期1602020

3、年浙江石化2期4002020年陕西华电榆横1002020年中国兵器工业集团140(芳烃联合)2020年镇海炼化2期100尚未建成，按建设周期2年算，预计在2021年澄星石化1602020年或以后盛虹炼化2802020年或以后新华联合石油1期200(芳烃联合)2020年或以后新华联合石油2期225(芳烃联合)2020年或以后东营威联化学1期1002020年或以后东营威联化学2期1002020年或以后PX：19年投产较多，检修集中在二/四季度PX：供需400350300250200150100500PX供需平衡表社会库存产量净进口2.001.501.0

4、00.50-110.0100.090.080.070.060.0PX产量2014年2015年2016年2017年2018年2019年1月国产100万吨附近，环比大增10万吨左右。50.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月PX：加工价差石脑油-布伦特原油连续（左轴）CFR日本石脑油布伦特原油连续120010008006004002000200150100500(50)(100)190015001100700300700650600550500450400350300250200PX-石脑油（右轴）石脑油PX2014/1/12

5、015/1/12016/1/12017/1/12018/1/12019/1/1石脑油裂解价差降至20-30美元/吨区间历史低位，汽油消费疲弱，PX-石脑油价差维持550美元/吨左右高位，后期是远月合约的主要压缩来源。PTA：供需350300250200150100500-50PTA供需平衡表社会库存产量净进口需求库存消费比1.401.201.000.800.600.400.20-100.0095.0090.0085.0080.0075.0070.0065.0060.0055.0050.00PTA当日过剩量PTA工厂负荷聚酯工厂负荷3210-1-2

6、-3PTA：供需400.0PTA产量2014年2015年2016年2017年2018年2019年350.0300.0250.0200.0150.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月装置动态装置产能地点备注检修损失/万吨仪征化纤35江苏仪征市正常运行，原计划12.23-1.23检修，预计延后至大线重启2.9扬子石化2#35南京11.1起因故停车，重启推迟至3月份逸盛大化1#225大连11.25起停车检修，目前仍未出合格料，预计周末前后恢复40.1福海创450福建漳州PX负荷逐步提升，PTA提负荷大概率延后至农历春节后蓬威90重庆1.

7、6停车检修，目前重启延后至1月底5.7浙江华彬石化140浙江绍兴计划1月底起停车检修30天左右11.5恒力石化3#220大连目前正常运行，1月份停车计划尚未落实PTA：现货加工费、进口价差10000900080007000600050004000加工费PTA内盘生产成本210016001100600100900080007000600050004000进口毛利PTA现货进口成本4002000-200-400-600-800-1000-1200本周现货加工费涨至700元/吨以上，进口亏损收窄。PTA：基差、跨期价差5月基差2015年2016年2

8、017年2018年2019年12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1