通货紧缩下资本市场的问题与对策研究

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1、ABSTRACTWeaIIknowthatinflationhindersthedevelopmentofacoun“了’SeconomyandhavepaidmuchattentiontoitbutmuchIesstoitscounterpart--deflation．However,thefactisthatdeflationismoreinsidiousanddoesmol’eharms．Chinaisnowunderthedeflationbattering：theCPIkeepsfallingd

2、own，peopledon’thaveenoughincentivetobuythings．Asaresult，China’Seconomymeetsgt’eatdifficultyinmob7ingoutofthevalleybottomofoneeconomiccil‘cle．ProblemsofChina’Scapitalmarketbecomemoredistinctindeflation．Differentfrommanypresentviewsaboutthecauseandsuggestio

3、nsonhowtodefeatthedeflation，thisthesisfocusesontheinstitutionaldefectsofChina’Scapitalmarketanduse“PropertyRightsTheory”and‘‘StrategyTheory”inexplainingthem．Attheendofthisthesis，theauthorsuggeststhatChinamightadoptsuchfinancialinnovationtechniquesasassets

4、ecurifisationandventurecapitalin、7estmenttosolvetheaboveproblemsinordertogetoutofdeflationcirclesuccessfully．黔通货紧缩下资本市场的问题与对策研究前言通货紧缩的一般定义，指“价格总体水平的下降”(萨缪尔森和诺德豪斯，■1992)，在经济生活中表现为物价指数连续下降，企业开工不足，经济增长速度放慢等现象。按此定义，我国宏观经济在短期来看处于通货紧缩阶段：自1997年下半年以来，我国宏观经济中开始出现以

5、上基础特征；从1998年开始，为保证适当的经济增长率，中央政府实行了较强有力的财政政策，并辅以逐步放松的货币政策。然而，与过去我国宏观经济“一放就活”的特点形成鲜明对比，到1999年11月底，我国居民消费价格指数持续20个月负增长，商品零售物价指数持续26个月负增长，生产资料价格指数29个月负增长(《中国人民银行统计季报》，1999年第4期)。按通货紧缩的一般定义，通货紧缩在我国已是一个不争的事实。与通货膨胀相比，通货紧缩即价格水平的持续下跌过程，可以划分为三个阶段，即初发期、发展期和恶化期。第一阶段初发

6、期是指经济处于通货紧缩的最初期，即价格或者略微上涨，或者略微下降，但是经济已经存在一个相当大的产出缺口，也出现了失业缺口，不过通货紧缩还没有进入预期，名义利率仍然为正且处于较高水平。第二阶段发展期是指物价持续下跌达到一定时间且未出现止跌回升态势，产出缺口同时不断扩大且相互作用，名义利率虽仍然为正，但下调空间有限，与此同时，通货紧缩渐渐植入预期，并日趋深化，整个经济景气低迷。第三阶段通货紧缩恶化期，价格全面、持续、大幅度下降．真实产出明显低于潜在产出水平，产出缺口急剧扩大，真实失业率又明显高于自然失业率(即

7、价格水平既不加速也不减速时的失业率)，失业人数迅速增加，通货紧缩预期日趋严重，并形成愈演愈烈的具有自我维持特性的通货紧缩螺旋。由于名义利率极低，经济陷于流动性陷阱，已经面I『缶经济衰退的危险。通货紧缩对经济的破坏更大，对此Krugman运用类似于多恩布什和费希尔(1994)或戈登(1997)宏观经济学课本中所用的模型，从全球生产能力过剩、流动性陷阱以及预期的储蓄水平和预期投资水平等方面出发对通货紧缩问题进行了尝试性的分析，指出通货紧缩具有自我维持特性或者说具有呈螺旋状加剧的特点。由于失控的通货紧缩所形成的

8、恶性循环很难逃脱，所以它比失控的通货紧缩更加危险，并认为通货紧缩本身具有“制度依赖性”，会在不良预期中自动加剧。若经济一旦进入这种通货紧缩“死亡螺旋”(deathspiral)就很难从中摆脱出来。观实中通货紧缩对我国经济的破坏力也是显而易见的。由于零售物价指数眼持续下滑，造成消费者对物价持续下降的“理性预期”，导致商品市场中交易冷淡，企业生产的产品卖不出去，企业被迫收缩规模，这样整个国民经济勃进入了一个增长势头放慢的下滑渠道之