招行深度研究报告

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1、公司深度研究[table_main]公司深度研究报告2009年12月10日公司深度研究银行Ⅱ[table_research]研究员：王荣Tel：010-59370866Email：wangrong@hczq.com联系人：Tel：Email：招商银行(600036.SH)/17.37元息差快速反弹拉动业绩增长招商银行深度研究报告投资要点[table_investrank]投资评级投资评级：推荐评级变动：维持1、招行执行规模扩张与风险管理并重的发展战略。一方面，在2010年宏观经济企稳回升明确的大背景下，招行信贷规模增速也会同步进入合理适度增长的阶段。另一方面

2、，企业经营状况好转和企业资金需求的增加，也为招行新增信贷投放提供了良好的外部经济环境。基于2010年金融机构贷款规模增速18%的假设，预计招行贷款规模增长水平在28%左右。2、在升息阶段，招行净息差有望快速反弹。实体经济活跃刺激资金需求，提高贷款议价能力。贷款占比上升，特别是中小企业贷款和零售贷款上升，提高生息资产收益率。资金来源方面，活期存款占比上升，加上存款重定价，降低存款成本。我们预计2010年招行净息差能够达到2.60%的水平。3、贷款迁移率下降表明当前招行信贷资产质量的健康状况能够持续。在经济下滑期间实行更加审慎的信贷决策，以专业的标准审核各类政府

3、项目融资，有效控制信贷风险。预计公司2010年贷款不良率继续下降态势，达到0.73%，拨备覆盖率提高到242.85%。4、招行加强成本控制措施力度。2010-2011年，在每年新开设100家分支机构的情况下，成本收入比能够继续维持在38%水平上下。5、我们预计招行2010、2011年实现净利润231.64亿元和301.95亿元，同比增速分别为33.32%和30.36%。以2009年10月30日股价17.77元计算，2010/2011年PE分别为14.67倍和11.25倍，PB分别为3.02倍和2.42倍，这一估值水平与当前沪深300指数市盈率27.80倍和市

4、净率3.68倍相比有明显的优势。基于招行良好的经营管理水平和风险控制能力，未来两年业绩增长明确，估值水平较低，给予推荐评级。风险提示1、宏观调控政策紧缩，新增信贷投放受到限制。2、宏观经济形势出现不利局面，信贷资产质量恶化。[table_data]公司基本数据总股本(万股)1911949流通A股/B股(万股)1565889/0资产负债率(%)0.00每股净资产(元)5.41市盈率(倍)19.55市净率(倍)3.7412个月内最高/最低价11.78/23.48[table_stockTrend]市场表现对比图(近12个月)资料来源：港澳资讯[table_rel

5、ation]相关研究报告《稳健经营增长可期》2009-11-25[table_predict]主要财务指标2008A2009E2010E2011E主营收入(亿元)553.08503.30696.36904.03同比增速(%)35.04-9.0038.3629.28净利润(亿元)210.77173.75231.64301.95同比增速(%)38.27-17.5733.3230.36每股盈利(元)1.420.911.211.58市盈率(倍)16.2019.5514.6711.2528/29敬请阅读正文之后的免责声明公司深度研究正文目录一、招商银行具备实现估值溢价

6、的潜力4二、招商银行资产规模快速增长71、贷款有望取得28%高增速水平72、存款增长支撑贷款投放9三、净息差水平2010年大幅反弹到2.62%121、招行净息差见底回升趋势确立122、净息差推动因素分析13四、中间业务的进步为未来的增长打下基础15五、信贷成本压力较小，保持0.5%信贷成本率171、招行贷款迁移率下降172、招行贷款行业分布相对均衡183、招行贷款拨备充分20六、成本收入比稳定在38%水平21七、盈利预测与投资建议221、被低估的招商银行222、绝对估值法计算招行每股价值25.60元243、投资建议25图表目录图表1、招商局股权关系图4图表2

7、、上市银行2006-2008年总资产复合增长率5图表3、上市银行2006-2008年营业净收入复合增长率5图表4、上市银行2006-2008年归属母公司股东净利润复合增长率6图表5、招行2009年前三季度净利润变动因素分析6图表6、上市银行净息差对比7图表7、招商银行贷款高速增长7图表8、招商银行贷款增速高于行业平均水平8图表9、招商银行贷款市场份额持续上升8图表10、招行贷款增速测算9图表11、招行存款增长情况9图表12、招行存款增速大于贷款增速10图表13、招行存贷比情况10图表14、招行存款增长率高于行业平均水平10图表15、招行存款市场份额上升11图

8、表16、招行分支机构数量稳步扩张11图表17、招行分