基于价值基础的评估方法

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1、厦门大学硕士学位论文基于价值基础的评估方法姓名：吴珺申请学位级别：硕士专业：工商管理指导教师：屈文洲20080401摘要在国企改革渐入“深水区”、股权并购渐成企业并购重组主流的当下，企业价值评估作为资本运营中不可或缺的服务工具，越来越被企业、政府监管部门，及社会公众所关注。随着评估市场的需求的不断增大，评估业的服务对象开始多元化，传统的评估方法也越发显得“力不从心”。现代企业管理已经从过去的关注“会计利润’’转移到关注“经济利润”，企业内部管理者和外部投资者对企业价值衡量也达成了共识，即“股东价值最大化”，基于价值基础的评估方法已经逐渐成为企业评估的主流：EVA已经作为企业管理的标准

2、，投资现金流回报率(CFROI)也成为机构投资者中最流行的价值管理(VBM)工具。本文研究的EM框架(EconomicMarginFrameworkTM)是美国AFG公司提出的最新的业绩衡量和企业价值评估系统，它结合了前两者的优点，并进行了适当地调整，可以用来衡量经由竞争调整的企业绩效，可以比较不同行业、不同时期的不同公司经济利润(EconomicProfit)，使得评估方法的适用性更加广泛，同时满足内外部人员的需要。本文采用类比的分析方法，通过理论与实证研究两方面将EM与EVA、CFROI进行比较来帮助理解和掌握EM理论及其使用。本文共分为四章：第一章为导论，主要介绍了文章的选题动

3、机、研究意义和文章的主要结构，重申企业价值评估对现代企业管理的重要性；第二章主要分析基于价值基础的评估体系较传统估值方法的先进性，并且介绍了这个体系内估值方法的“进化史”；第三章则通过与EVA和CFROI的比较，帮助理解EM理论；第四章则通过EM、EVA和CFROI三种方法对2006年的徐工科技进行价值评估，来比较和论证EM方法到底有哪些“过人之处”。EM理论虽然是一种新兴理论，目前使用还不普及，但是其“完善’’的理论和适用性，注定其将成为估值史上一项重要的成果。关键词：EM；价值基础；经济利润AbstractInthegradualreformofstate·ownedenterp

4、rises，theriseofcorporatemergersandacquisitionsstakeinthemainstreamofthecurrentreorganizationmerger,thevalueofenterprisesoperatinginthecapitalassessmentasallessentialservicetools．moreandmorebusinesses．governmentregulatorsandthegeneralpublicconcern．Along、析mtheassessmentoftheneedsofthemarketgrowin

5、g，assessmentservicesindustrybegandiversification,thetraditionalevaluationmethodisalsomore”insufficient．”ModernbusinessmanagementfromthepaSthasbeentheconcernof”accountingprofit”toconcern”economicprofit”，enterprisemanagersandoutsideinvestorstomeasurethevalueofenterprisesalsoreachedaconsensusthat”

6、maximizeshareholdervalue”，thevalue-basedmetrichavegraduallybecomethemainstream：EVAasallenterprisemanagementstandards，cashflowreturnoninvestment(CFROI)institutionalinvestorshavealsobecomethemostpopularValueManagement(VBM)tools．Inthispaper,theframeworkofEM(EconomicMarginFrameworkTM)，theUnitedStat

7、esAFG’Slatestperformancemeasurementandcorporatevalueassessmentsystem,whichcombinestheadvantagesoftheformertwo，andtheappropriateadjustmentsCallbeusedtomeasurecompetitivenessthroughadjustmententerpriseperformancecallbecomparedfordif