不同类型股权结构与公司治理模式的国际比较

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1、唐海鸥陈易灵：不同类型股权结构与公司治理模式的国际比较不同类型股权结构与公司治理模式的国际比较唐海鸥陈易灵（上海第二工业大学经济管理学院上海201209）摘要：本文分析了国外两种主要股权结构及其公司治理模式。并根据国外公司治理结构模式发展的现状，总结出世界各国公司治理结构模式与股权结构的关系，以期为构建股权分置改革后我国公司治理模式提供借鉴。关键词：股权结构公司治理模式股权分置改革比较综观世界各国的股权结构与公司治理模式，虽然在产权多样化、流动性、资本运作与企业制度安排方面基本相同，但在股权结构和控制运行方式上却各具特色。目前西方国家主要有

2、两种类型的公司股权结构模式：一种是以美、英为代表的公司股权结构模式，这种模式的主要特点是公司股权高度分散；另一种是以日、德为代表的公司股权结构模式，这种模式的主要特点是股权相对集中，且以银行和公司法人持股为主。公司股权结构是公司治理结构的重要基础。一般来说，有什么样的公司股权结构，就会有与之相对应的公司治理模式。各国公司治理结构的差异，主要是由各国股权结构的差异所导致。由于美、英与日、德的公司股权结构存在着根本性的区别，所以就形成了两种不同的公司治理模式：一种是与美、英为代表的公司股权结构模式相适应的“公司控制市场主导型”模式；另一种是与日

3、、德为代表的公司股权结构模式相适应的“银行控制主导型”模式。一、英美公司股权结构及其治理模式（一）英美股权结构特征（1）英美上市公司的股权相当分散，多数上市公司缺乏控股股东。英国上市公司最大股东的股权比例平均低于15%，美国则不足5%。英美公司股票的个人持有者占很大比例，这些小投资者所持股份在某一家公司的全部股份中一般只占很小比例，很难对公司的决策过程发挥实际影响。由于股权的分散程度高，股东在公司决策中所能发挥的作用有限，“用手投票”的能力受到限制，股东的监控更多的体现在“用脚投票”上，通过股票买卖的形式来获取资本的短期收益。（2）机构投资

4、者持股比例较高。美国机构投资者主要包括各种养老基金、互助基金、保险、信托公司等非银行金融机构，其中以养老基金的规模最大。20家最大的养老基金拥有全美上市公司10%左右的普通股。尽管机构投资者持股的总量很大，但目前机构投资者在每一股份公司中的持股份额却很低，因此公司股权仍十分分散。如1990年，机构投资已拥有美国全部大公司股权的60%，但在单个企业中拥有的股份是很有限的。英国机构投资者持股比例为60%左右，但具体到单一公司的持股比例平均不足5%。导致这种现象的原因有：一是机构投资者为分散投资风险，采取的是多元化和资产组合的投资方式，二是有关法

5、律和规定也限制机构投资者对某一家公司大比例持股。如根据有关法律规定，美国的保险公司在任何一家公司中的持股比例不得超过该公司股票总值的5%，养老基金和互助基金不得超过10%，否则在纳税上就有不利影响。（3）股权流动性强，股东地位较高。美国上市公司股权流动性极强，换手频繁，为发达国家之最。在美国股票市场，股票交易活跃，公司接管或兼并事件发生频繁，资本市场对企业经营者的控制和约束直接而有力，公司股票价格的涨跌也对公司管理者形成间接约束。美国法律比较注重保护股东特别是中小股东的利益，公司奉行股东第一主义：公司的经营上以股东利益最大化为目标。表1美国

6、股份公司股权结构构成表（二）英美公司治理模式股权高度分散导致经理层在上市公年份个人银行及其他保险公司养老基金共同基金外国人197079.4%0.6%3.2%9.0%4.6%3.2%司中居于核心地位，成为公司的实际控制者，由此造成经理层对股198070.3%0.5%5.0%17.0%2.7%4.0%199051.5%0.5%5.5%36.5%6.6%6.4%东和其他利益相关者权益的侵害，出现经营权滥用问题。然而，英资料来源：《南开管理评论》，2000年第4期，第21页美上市公司极度分散的股权结构导致股东对公司控制力不强，使表2英国股份公司股权

7、结构构成表年份个人养老基金保险公司其他（银行、政府、海外投资者）股东很难在上市公司内部治理中发挥积极作用，股东对经理进行196354.0%6.4%10.0%29.6%监管的收益往往少于成本，“搭便车”的心理普遍存在。而且由于股197537.5%16.8%15.9%29.6%198917.7%34.2%17.3%30.8%权流动性强，股权结构变得不稳定，股东联合起来对公司治理实施199420.3%27.8%21.9%30.0%199720.5%27.9%23.1%28.5%有效影响的可能性变小了。其次，持股比重较大的机构投资者并不资料来源：苏

8、武康：《中国上市公司股权结构与公司绩效》，经济科学出是最终所有者，因此更加注重股票的短期收益，并不太关注公司的版社2003年版经营业绩。所以，机构投资者一般不直接参与公司经营决策