《深度调研报告》word版

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1、深度调研报告题目：美邦服饰——中国休闲服零售第一品牌股票名称:美邦服饰(002269）投资建议：谨慎推荐投资要点：1、1、美特斯邦威是中国休闲服零售的第一品牌，其主要目标客户群为18-25岁的中国年轻一代，满足他们对时尚和个性的需求。公司门店快速扩张，过去几年年复合增长率达到30.4%。目前拥有遍布全国的2211家门店，其中加盟店1927家、直营店284家。2、美特斯邦威开历史先河之举，从1995年公司成立之初便高举“虚拟经营”大旗，采用生产和物流外包，特许加盟和直营结合，产品设计和品牌建设全部自控的供应链模式。通过生产外包控制了经营成本，通过特许加盟降低了经营风险，

2、实现了轻资产模式下的快速扩张。3、从公司成立之初，美特斯邦威便着力建立信息系统用于产业链管理，已建立起覆盖休闲服零售整个产业链的信息系统，全面涵盖公司总部（产品设计和市场营销）、面料供应商、成衣厂、第三方物流企业、子公司、加盟商和门店等几大主体。4、鉴于公司前三季度较好的业绩表现以及在渠道扩展方面进展较快，预计公司2008-2010年EPS分别为0.89元、1.18元和1.35元。同时由于来年服装消费市场可能面临的疲软态势。其良好的基本面是其长期业绩增长的有力保障，一旦股价出现深幅调整，将是买入良机,目前我们的观点还是谨慎推荐。研究员:电话:Email:日期：2008

3、-11-20公司评级：中性当前价格：目标价格：前次评级：无股票数据：请阅读最后一页重要免责申明①9目录公司简介32008年前三季度业绩回顾5公司最优秀的是供应链管理能力6公司业绩短期有忧长期无虞8投资评级9重要免责申明9请阅读最后一页重要免责申明②9公司简介美特斯邦威是中国休闲服零售的第一品牌，其主要目标客户群为18-25岁的中国年轻一代，满足他们对时尚和个性的需求。公司不走寻常路，在业内率先采用“生产外包和连锁加盟”的模式，将自身重点全部集中于品牌建设、产品设计、渠道和供应链管理等方面。经过十来年快速的发展，无论销售额、门店分布和品牌影响力，已超过佐丹奴、班尼路和真

4、维斯等港资品牌，成为中国休闲服零售的第一品牌。公司门店快速扩张，过去几年年复合增长率达到30.4%。目前拥有遍布全国的2211家门店，其中加盟店1927家、直营店284家。公司采用直营和加盟结合的销售模式，实现了资源效用的最大化。借助加盟商资源实现了快速扩张，同时通过直营旗舰店的开设，达到了品牌建设和核心城市渠道控制的目的。公司是业内拥有一线城市核心商圈大型旗舰店最多的企业。公司拥有强大的供应链整合管理能力，资产运营效率在业内领先。公司全面掌控从产品设计、生产到零售的所有环节，信息化系统管理覆盖到所有500多家供应商、第三方物流企业、公司总部和2200多家门店。200

5、8年前三季度业绩回顾前三季度业绩符合预期全年业绩大幅增长成定局公司前三季度录得营业收入28.53亿元，同比增长41.6%；净利润为3.41亿元，同比增长203.6%，实现每股收益为0.56元。公司业绩增长的主要动力来自于营销网络的扩张、毛利率的提升以及管理效率的提高。1、营销网络扩张，单店平效提高公司的收入增速主要来自于营销网络的扩张和单店平效的提高，两者对公司收入增长的贡献基本相当。公司终端店铺数量从2007年三季末的2006家提高到2008年三季末的2641家，增幅达到31.66%，按照新增店铺的平均营业时间为半年计，店铺数量的实际增幅为15.83%。考虑到公司以

6、开大店作为基本战略，新增店铺中体量较大的形象店和旗舰店占比较高，因此新增店铺对销售收入增长的贡献要高于店铺数的增幅，我们粗略估算为20%以上；原有店铺平效的提高则带来14-18%左右的营业收入增幅。92、产品平均单价提高带来的毛利率提升产品毛利率的提升主要来自于三个方面，（1）品牌形象提高带来产品提价。终端的旗舰店，形象店在营业面积和店面布置上不断改进，对美邦品牌产生正面的提振作用。（2）新品牌提高公司产品平均售价。定位于中高端的新品牌ME&CITY推出，产品单价显著高于老品牌Metersbonwe，虽然目前新品牌仅仅在少数终端铺货销售，但是其拉动了公司整体的产品加权

7、平均售价。（3）物流信息管理的改善提高公司正价销售率。随着公司ERP系统应用的不断升级和完善，公司与上下游（供应商和零售终端）之间的沟通不断加强，提高了需求预测能力，在原料采购、订货、发货、物流等环节更加合理化，因此正价销售率有所提高。9图3销售利润率持续提升3、管理效率提高公司管理费用率自2006年以来持续下降，表现出了公司管理能力提升。由于公司近年在营销网络拓展和品牌营销上投入颇大，因此公司的销售费用率和财务费用率有一定的提高，但是总体来看，公司的三费率保持了平稳的增长。随着公司募集资金的投入使用，公司的财务费用率会降低；随着公司品牌营销计划进入