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《上市公司盈利信息报告,股价变动与股市效率的实证研究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。
1、《会计研究》1997.4理论探讨上市公司盈利信息报告、股价变动与股市效率的实证研究●吴世农黄志功一、引言常收益率的关系完全不同。在一个有效的证券市场上,所有投资者在一个富有效率的股市上,股价充分、及都能同时地获得等同的信息,并做出相应理时地反映所有相关信息。就盈利信息而言,由性的决策,因此,任何投资者都不可能利用于投资者通常以月报、季报的盈利等信息判“有关信息”获取超常收益。所谓的“有关信断上市公司的总体的盈利状况,进行理性的息”,一般分为“历史信息”、“公开发表信息”投资决策。因此,在上市公司的年度盈利信息和“内幕信息”(E.Fama,1965)。其中,“公
2、开公布前,上市公司的股价随其经营业绩的变发表信息”包括宏观经济、政治信息和企业经化而变动,关注上市公司经营业绩的投资者营管理信息,前者包括:政府的货币政策、财可能在交易中获利;在上市公司的年度盈利政政策、产业政策、对外经贸政策、通货膨胀、信息公布后,其股价平稳,任何投资者都不可失业率、经济增长等信息;后者包括:企业盈能利用公布的盈利信息在交易股票中获得超利、重大投资决定、并购、分红、拆细、会计核常收益。相反地,在一个没有效率的股市上,算制度变更等信息。相应上述信息的分类,法股价未能充分反映所有相关信息,原因或许玛将市场效率分为“弱型效率”、“半强型效是投资者平
3、时较少关注上市公司的经营业率”和“强型效率”。根据法玛的市场效率理绩,缺乏理性的投资决策,或许是信息失真或论,一个具有“半强型效率”的市场,一旦信息分布不对称。因此,在上市公司的年度盈利信公布后,投资者利用公开发表的信息不能获息公布前,上市公司股价的变动与上市公司取“超常收益”。根据现代资本市场理论,所谓的经营业绩基本无关;在上市公司的年度盈的超常收益,指的是股票投资的“实际收益”利信息公布后,其股价则激烈变动,投资者利减去其“正常收益”。而所谓的正常收益,则是用公布的盈利信息可以在交易股票中获得超由市场因素及其该种股票的系统性风险所决常收益。定。研究盈利信息
4、、股价变动和股市效率对上市公司的盈利信息是一种“公开发表规范股市、分析投资者行为和投资决策均具的信息”。按时间长短,盈利信息报告有月报、有重要的意义。首先,股市效率的高低是衡量季报、年报之分。投资者(股东)有权随时要求股市公开、公平和公正程度的重要标志,也是查阅公司的有关公开的会计报表;在每年某衡量股市资金分配效率高低的重要标志。第一规定的时间内,各上市公司公布经会计师二,研究盈利信息和股价的变动关系可反映事务所审计的“年度或中期会计报表”,其中投资者是否真正关心上市公司的经营业绩,的盈利信息是投资者进行交易决策的最重要反映了投资者决策的理性程度。第三,无论股
5、依据之一。但值得指出的是,对比一个有效率市是否具有效率,研究盈利信息和股价变动的市场和一个无效率的市场,扣除股票正常的关系对投资者决策具有现实的指导意义。投资收益率之后,盈利信息与股价变动及超在证券市场发达的国家,盈利信息、股价12变动和股市效率的理论和实证研究取得了重股价反映程度分析法以上市公司在盈利大的进展。理论上,存在二种不同的假设。马信息公布时间(t=0)前后一段时期为样本时科尼尔(MacNeal,1939)等人提出会计盈利限,估计样本中各上市公司的市场模型,即和股价存在着一种“机械关系”,即若公布的Rit=αi+βiRmt盈利为正时,股价将上升,反之
6、将股价下降。然后测定样本时限内各日、周或月的超常收布尔和布朗(Ball&Brown,1968;1972)、乔益率的平方与样本时限各日、周或月的超常尼斯和李增柏格(Jones&Litzenberger,收益率的方差之间的关系,即21970)采用实证方法研究会计盈利信息和股PR=Eit(t=-K,…,-2,-1,0,V(Eit)价变动的关系,结果表明二者的关系并非机+1,+2,…,+K)械关系,而是一种“同步关系”,即在盈利公布2其中:Eit是样本时限内第i种股票第t日、周之前,市场已充分预期上市公司的经营状况,或月的超常收益率的平方;因此,若盈利变动为正,累计超
7、常收益为正;Eit=Rit-Rit=Rit-(αi+βiRmt);若盈利变动为负,累计超常收益为负。但是,V(Eit)是样本时限内第i种股票各第t在盈亏信息公布之后,累计超常收益趋于平日、周或月的超常收益率的方差;稳不变。换言之,超常收益的变动发生在盈亏Rit是样本时限内第i种股票第t日、周信息公布之前,而非之后。这一结论与市场效或月的实际收益率;率理论的结论不谋而合,从而支持了市场效Rmt是样本时限内股市第t日、周或月率理论。毕夫尔(Beaver,1970)、布朗和肯尼的收益率;利(Brown&Kennelly,1972)、乔丹(Jordon,αi和βi是根
8、据样本时限内第i种股票1973)、珊德
