电网建设景气可望延长至2013年

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1、2008年3月21日电气设备行业月报中金公司研究部分析员：陈华，CFA电网建设景气可望延长至2013年chenhua@cicc.com.cn(8621)58796226投资要点：¾“十一五”之后电网投资景气可多看三年。国网公司和南网公司规划“十一五”电网基建投资总额为1.5万亿元，对应2008-2010年年均增长15-20%。其中2008年规划投资约3000亿元，同比增长22%。实际上考虑到雪灾损失的修复和新建设备抗灾能力的加强，“十一五”电网投资规划还有上调的可能性。我们认为，2010年之后电网建设景气仍可持续3年，即2011-2013年保持15%的高速增长。景气延长的动力来自1）重要输电

2、线路的平行备用线路建设；2）配电网薄弱，投资力度需要加强。¾输电网：有必要对重要输电线路建设平行备用线路。本次雪灾暴露了重要输电动脉垮塌对区域电力供应的致命打击。我们在近期与行业主管官员和专家进行了交流，感觉到雪灾后中国电网建设规划将发生重大调整，其中的关键一点是需要对重要输电线路建设平行备用线路。500kV电网逐渐成为各区域和省级电网的主网架，肯定属于重要线路之列。07年底550kV变压器存量为3.7亿kVA，若每条550kV线路都建设平行线路的话，需要新增的设备容量接近07年220kV以上输电网新增容量的2倍。当然，建设平行线路不会一蹴而就，但无论如何将大幅增加输电网的建设投资，延长建设

3、周期。特变电工（高电压等级变压器）、平高电气（高压开关）和国电南瑞（变电站自动化）将受益于此。¾配电网：投资亟需得到加强。08年1月底电监会官员再次表态，“电网建设与电源建设不协调现象依然存在，输配电建设仍然滞后于电源建设，城乡配电网建设仍然滞后于主网建设，负荷中心受端电网建设仍然滞后于送端电网建设。”我们估计06-07年配电网投资仅占到电网基建投资的20-30%，低于发达国家比例（50%以上），甚至低于十五期间（40%）。置信电气（非晶合金变压器）和宝胜股份（中压电缆）将受益于此。¾输配电设备个股的投资机会显现。电网建设景气的延长将有助于提升输配电设备行业上市公司的估值水平。我们首选置信电

4、气，同时建议关注宝胜股份、特变电工、平高电气和国电南瑞的投资机会。置信电气受益于配电网投资的加强以及节能降耗的迫切要求。07年净利润增长150%。去年年底新接的1.2万台江苏订单在08年4月之前交货，1季度业绩有望淡季不淡。金属（铜）成本仅占主营业务成本的20%，受金属价格飙升的冲击较小。股价对应08年市盈率32倍，相对09年53%的盈利增长估值偏低。¾投资风险：1）电网公司的现金流问题。尽管我们目前还未获得此方面的数据，但从中电联08年3月的政策建议中可见一斑：“由于电网融资渠道少等问题，电网建设资本金相对短缺，按照“十一五”电力发展规划，仅靠电网公司自身利润已无法满足电网发展需要，迫切需

5、要通过多种途径补充资本金，促进电网科学发展。特别是受灾电网的抢修恢复，需要在各公司原筹划的资金基础上，追加较大幅度的资金支持。建议政府能够考虑电网公司目前的实际困难，拓展电网融资渠道，通过部分减免税途径帮助电网度过资金“瓶颈”的难关，尽快恢复电网，满足国民经济灾后重建并继续实现又好又快发展的目标需求，同时要兼顾地方电网公司、农电企业的修复资金短缺问题，统筹规划。”2）金属价格上涨。进入08年之后，钢、铜和铝等原材料价格继续攀升，输配电设备的毛利率将继续遭受挤压。本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出

6、价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。电气设备行业月报表1.个股估值表流通市值每股盈利PEPEG行业公司代码评级货币股价09/08Growth百万美元0607E08E09E0607E08E09E08E常规发电设备东方电气600875CH审慎推荐CNY60.828142.622.842.973.218%23.221.4

7、20.519.02.6东方电气1072HK中性HKD28.006102.622.842.973.218%10.39.37.96.91.0上海电气2727HK推荐HKD4.001,5250.170.280.310.3718%22.313.210.78.60.6哈动力1133HK推荐HKD12.361,0710.801.081.341.6322%14.810.77.86.00.3上电股份600627CHCNY50