资产转战股市了吗

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1、证券研究报告_宏观专题研究报告2010年11月04日宏观经济月报资金转战股市了吗？崔永分析师电话：010-15330229511eMail：cy30@gf.com.cnSAC执业证书编号：S0260210090010本期要点：针对不断加码的房地产调控，市场诞生了两种截然相反的观点：一部分投资者开始担心严厉的地产调控会打压地产投资及其相关产业投资，从而遏制总需求的扩张，恶化企业盈利前景，进而会拖累股市表现；另一部分投资者却认为，地产调控的加码会使得社会资金由楼市、债市等市场转向股市，进而推动股市进一步上涨。这种观点的分歧使得多空双

2、方在过去一周多的时间里于3000点整数关口展开了来回几个折腾的激烈厮杀，一时难分胜负。其实，对于这种观点分歧的看法在前期的报告中已有所提及，比如在《加了准备金率又如何》中曾提到，股市已经突破2700点的估值中枢，相对于楼市、债市等市场而言已经具有超额收益，这种超额收益将吸引更多的资金流向股市，从而推动股市上涨。再比如在《加息频率有多高》中又提到，当前投资者对企业的未来盈利预期开始由向下转为向上，在盈利预期再次逆转之前，包括加息在内的各种紧缩趋向政策尚无法对市场产生方向性的影响。因为投资者已普遍感到，即便明年上半年GDP同比增速降到

3、8%以下，今年四季度到明年二季度，GDP环比继续上涨的态势不会改变，而显然决策者是不会容忍GDP持续低于8%的。其实，投资者在当前关口的分歧，反映了投资者对“量-价-流动性”三方面的不同考虑，因此本期报告则要从这三维角度着重论述这一问题。从“量和价”角度看，上周推出的提高首套房最低贷款利率以及千呼万唤却始终不出来的房产税传闻，使得投资者担心住房刚性需求会不会也得到抑制。简单匡算，按照当前的住房建设进度以及2020年实现人均居住面积35平米的小康社会目标，即便是满足居住性需求以及改善性需求的刚性需求也能够支撑房地产投资25%以上的

4、较好增长。为了完成规划目标，政府显然不希望房地产投资和建设的进程受到阻碍，但又不希望房价过快上涨，从而使楼市成为投机者的乐园。但在打击投机苦无良策之际，将刚性需求转到保障性住房市场上来甚至抑制刚性需求就成为权宜之计，因此在刚性需求尚未完全释放之际，过分担心地产投资的下滑没有必要。毕竟消费、出口甚至私人投资已经或者即将见底回升的态势清晰可见，“十二五规划”的逐步落实也会带动政府投资的恢复增长。而且，尽管CPI和PPI环比涨幅比上月明显放缓，不过未来两个季度同比趋于下降但环比上涨的总体趋势不容置疑。因此，“量和价”共同推动企业盈利改善

5、以及股市中枢抬升的格局并没有改变。从“流动性”角度看，一方面，美日等中心国利率依旧且还将维持零利率水平，由此所引发的套利交易在明年二季度之前不会轻易平仓了结，包括中国在内的新兴市场经济体外部资金注入依旧会维持下去。尽管我们之前曾提及奥巴马中期选举后，投资者对美国政府是否会对人民币还继续施加较大压力心存怀疑，但在预感到中国资产价格泡沫破裂之前，投资者似乎也没有足够的理由套利平仓。且中国当前的PE水平与2003年以来25倍的平均水平相差较远，投资者很难相信中国股市泡沫即将破裂。所以，美元在明年二季度之前不会有像样的反弹，更别提反转。

6、另一方面，股市已经突破2700点的估值中枢，相对于楼市、债市等市场已经具备明显超额收益，会吸引资金进一步涌向股市从而推动股市进一步上涨。当前债市隐含PE为23倍以上，而考虑到市场预期的0.6%的房产税率，推算的股市PE应为22.2倍，汇市隐含的PE水平更是在25倍左右，而当前股市PE为19.6倍，这意味着股市至少还有16%至20%的上涨空间，即当前市场预期的上证点位为3500点至3600点。所以股市的暂时调整，只为积聚更大的上行动力，直到明年二季度泡沫的破裂。广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交

7、易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。宏观专题研究报告目录一、零利率引发的套利交易使得流动性改善预期增强........................................5二、股市的超额收益使得社会资金继续保持涌入态势........................................7图表图1：10月份PMI继续反弹显示VAI继续反弹.....................................................

8、...............9图2：10月份汇丰PMI产出指数也同样强劲反弹.................................................................9图3：VAI同比增速回落空间已经非常有