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1、第2o卷第2期系统管理学报VOI.20No.22011年3月JournalofSystems&ManagementMar.2O11文章编号:1005—2542(2011)02—0151—10考虑交易对手风险的衍生产品定价方法陈正声,秦学志(大连理工大学管理学院,辽宁大连116024)【摘要】交易对手间违约行为的相互影响,通常被衍生产品定价模型所忽略。针对该问题,提出了非线性环形违约强度模型的构造方法,并将其分别应用于CDS与欧式期权定价中。分析结果表明:当考虑环形违约相关及市场风险因素对交易双方违约强度的共同影响时,模型得到的具有非线性变化
2、趋势的CDS利差与期权价格均低于已有模型的结果,表明交易对手间环形违约行为的相互影响蕴含着更高的信用风险,而上述2类衍生品的传统定价方法均高估了相应的价值。并且发现:考虑交易对手违约相关性的期权定价模型对于违约概率和回收率的敏感性均强于已有模型。关键词:非线性环形违约强度;交易对手违约风险;信用违约互换;脆弱欧式看涨期权中图分类号:F840文献标识码:AADerivativePricingMethodConsideringRival’SRisksCHENZheng—sheng,QINXue—zhi(SchoolofManagement,Da
3、lianUniversityofTechnology,Dalian116024,Liaoning,China)[Abstract]Theinteractiveimpactofdefaultbehaviorbetweenrivalsisoftenoverlookedbyderivativespri—cingmodels.Totakethisissueintoconsideration,anonlinearloopingdefaultintensitymodelisproposedandisappliedtothevaluationofCDSa
4、ndvulnerableEuropeanoption.TheresultsshowthatthenonlinearCDSspreadandtheoptionpricearelowerthanthoseofclassicalones,respectively,whenthecombinedeffectofbothloopingcorrelateddefaultandmarketriskisconsidered.ThisimpliesthatIoopingdefaultbe—haviorbetweenrivalscontainshigherri
5、skexposure.Moreover,theclassicalpricingmethodsofabove—mentionedtwotypesofderivativesoverestimatetheirvalues,andthesensitivityofoptionpricingmodelwithrivalcorrelateddefaultriskfordefaultprobabilityorrecoveryrateishigherthanthatoftheclassicalmode1.Keywords:nonlinearloopingde
6、faultintensity;rivaldefaultrisk;creditdefaultswaps;vulnerableEurope—ancalloptionGastineau等指出:对风险工具的市场状况表目前,在全球范围内肆虐的金融危机再次验证示关切的监管机构和金融研究,应把交易对手违约了交易对手间信用违约相关性对全球金融体系的破风险问题放在中心位置。坏力。在风险投资过程中,信用违约相关的存在会导致大量违约事件的出现,并逐渐扩散从而引发严收稿日期:2010—02—02修订日期:2010—05~06重的金融危机,其中,违约的相关性一交易对
7、手间形基金项目:国家自然科学基金资助项目(70771018);教育部人文成的违约传染关系是一个重要原因,其依附于公司社科基金资助项目(05JA630005);教育部博士点基之间的直接关系链,如金融机构与公司间的借贷关金资助项目(20090041I10009)作者简介:陈正声(1981一),男,博士生。研究方向为金融工程与系、金融机构之间的相互借贷关系等。依凭这种直信用风险管理。接关系链,一方的信用违约可威胁甚至传染给交易E-mail:zhengshengchen@yahoo.tom.cn152系统管理学报第2o卷对手方。美国在金融危机期问,
8、房屋贷款者违约概X,如宏观因素变量利率。率明显增大,使得银行对于贷款的回收变得极其困取F一d(X,0≤S≤t)U(N,B,0≤s≤t)U难,导致以贷款为基础的衍生品,包括MBS、
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