汇率与股价变动关系基于汇改后数据的实证研究

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1、张兵等:汇率与股价变动关系:基于汇改后数据的实证研究汇率与股价变动关系:3基于汇改后数据的实证研究张兵封思贤李心丹汪慧建内容提要:研究我国2005年7月汇率制度改革后汇率与股市的关系及其传导机制,有助于深刻认识金融市场联动特征,对于防范金融市场风险和完善我国资本市场、外汇市场等的改革具有重要的理论和实践意义。本文实证发现了汇率和股价存在着长期均衡的协整关系;从长期来看,两者关系符合流量导向模型,上证指数受到汇率长期影响,从短期来看,股市和汇市存在着交互影响,汇率变化影响股指变动有时滞。运用滚动窗口的Granger检验和加入其他重要宏观变量的多变量协整检验,本文证明了这种长

2、期关系具有较强的稳健性。进一步从板块指数与汇率的关系来看,房地产、金融、民航、石化、钢铁指数均与汇率存在着长期的协整关系,汇率变化是这些板块指数的Granger原因。最后,本文对实证结果做出分析并指出了相应的政策含义。关键词:汇率股价协整关系稳健性一、引言汇率是本国货币的国际价格,其变化反映了本币国际购买力的经济基本面的变化。股票价格指数是实体经济的“晴雨表”,可以迅速反映实体经济的细微变化。汇率和股价作为两个主要金融市场的价格,又同为反映实体经济的指标,两者之间存在着内在联系,汇率的变化可能导致股价的波动,反之亦然。自2005年7月21日起,我国开始实行以市场供求为基础

3、、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。从2005年7月22日的人民币与美元汇率8111到2007年底的713,人民币对美元经历了大幅升值。而我国股票市场也从2005年5月股权分置改革以来经历了大幅上涨。可以说,2005年中国金融领域发生了重大的变革,这一变革直接导致中国股市与汇市随后两年多来的联袂上扬。随着全球经济金融一体化进程加速,金融各子市场之间的关联将更加紧密,汇率波动与股价波动也将产生更大的相互影响。很多国家和地区在经济崛起的过程中都伴随着本国货币的升值。从日元升值的过程,我们可以清晰地看到一国货币升值与股市之间的联动反应。1985年9月,日本政府履行了

4、“广场协议”,日元兑美元汇率随之急剧攀升,1985年底突破了200∶1,1987年初再突破150∶1,到1988年初已逼近120∶1。与此同时,受日元升值的影响,日本股市逐波上升,最后出现连续暴涨。到1989年底,日经指数创下了38957点的历史高点。韩国(1998—2005)和巴西(2002—2006)也曾经历类似的历程。3张兵、李心丹,南京大学工程管理学院,邮政编码:210093,电子信箱:zhangbing@nju.edu.cn;封思贤,南京师范大学商学院金融系,邮政编码:210097;汪慧建,中国金融期货交易所交易部,邮政编码:200122。本文受教育部“新世纪优

5、秀人才支持计划”、国家自然科学基金(70671053,70701016,10726072)、国家社会科学基金(07CJL014)和教育部创新基地“南京大学经济转型与发展研究中心”子课题“行为金融及复杂经济系统演化”支持。作者衷心感谢匿名审稿专家的宝贵建议。感谢孙秀玉、范致镇、潘军昌、袁超、林伟斌的研究支持。文责作者自负。70©1994-2009ChinaAcademicJournalElectronicPublishingHouse.Allrightsreserved.http://www.cnki.net2008年第9期从目前的情况看,人民币汇率的状态有点类似日元在上世

6、纪80年代中期的状态,币值进入长期升值状态。这将可能推动股市进入资金与价值复合推动型状态,甚至可能阶段性地演化为纯粹的资金推动型。因此,人民币汇率升值将对我国股市未来几年的长期走势构成重要影响。当本币开始较大幅度升值时,包括国外投资或投机在内的各种资本就会大量购买以本币计价的金融资产,其中一个主要流向就是股市。这些巨额资本流入股市,不仅会推高本国股票价格,而且还会促使本币进一步升值。本币升值及本国资产价格上涨,提高了流入资本的获利程度,又促使资本加速流入。上述过程形成自我强化的循环,结果是本币升值过程伴随着股票价格的上涨过程。短期资本在汇市和股市上频繁转换,这既为投资者提

7、供了更广泛灵活的投资机会,也使金融子市场的波动迅速扩散,如何维护金融市场稳定,促进两个市场协调发展,防止股市和汇市两个市场间不利变动的传播扩大已经成为日益突出的问题。因此,对我国股市与汇市的关系进行深入研究,有助于发现其内在的影响传导机制,有助于深刻认识当前变动剧烈的股票市场和外汇市场,这对于防范金融风险和完善中国未来股票市场、外汇市场等的改革也有重要的理论和实践意义。本文第二部分回顾文献研究结果;第三部分介绍研究方法;第四部分是实证研究结果;第五部分是稳健性分析;第六部分则研究汇率变动的不同行业板块效应;最后总结全文并给出相