国泰君安-深能源更新报告20051207

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1、1公司更新报告深能源A(000027):发展虽有隐忧，价值严重低估2005年12月7日增持电力行业主要财务数据：项目/时间2004A2005E2006E2007E分析师:姚伟主营收入（百万）5,8437,0877,7197,815（021）62580818－847主营利润（百万）1,6461,5881,9891,945yaowei@gtjas.com净利润（百万）670635802782每股净收益（元）0.560.530.670.65助理分析师：陈俊华净资产收益率16.69%14.72%16.71%1

2、5.10%（021）62580818-683每股经营现金流（元）1.651.671.681.63chenjunhua@gtjas.comz公司地处最安全电力市场，现有机组保持高位运行。利润空基本数据2005-12-6间有保障。集团有限公司赴港上市计划将为公司发展定位收盘价（元）6.35增添不确定性，公司长期发展有隐忧。市盈率(ttm)13.1z燃煤机组成本控制好，未来3年内保持33%的毛利水平。市净率(mrq)1.84公司前期折旧费用过高，后期将逐步降低折旧成本，总成股息率（分红/股价）1.9%本的降

3、低，公司现有业绩保持稳定。3#，4#，5#，6#机组每股净资产（元）3.39当前折旧为0.071元/KWH，折旧水平每降低0.01元，对资产负债率35.4%公司当前的EPS贡献值约为0.03元。流通A股市值（亿元）30.9股本数据z燃油机组2005年总体呈亏损局面。电价落实工作有望在06年一季度前实现。追溯调整利润为公司EPS贡献值在总股本（亿股）12.020.08元以上。电价政策变更的正面影响显得尤为突出，值流通A股（亿股）4.86得关注！流通B股（亿股）/流通H股（亿股）/z风险提示：电价水平高于

4、省内同类发电企业，竞价上网有风险。长期增长难以实现，缺乏新的业绩增长点。一年内股价走势zDCF模型及相对估价指标均显示公司内在价值被低估。预000027000000计公司05-07年每股收益分别为：0.55、0.67和0.66元111724022228132026110-1-2-2-3-4-6-7-8-0--0.05-1-1-1-0-0-0-0-0-0-10404040505050505050520202020202020202020（未考虑折旧水平的改变），维持“增持”投资建议。-0.1-0.15-

5、0.2-0.25-0.3-0.35-0.4-0.45本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。文中所有内容均代表个人观点。本公司力求报告内容的准确可靠，但并不对报告内容及所引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。本报告未经授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，如需引用或转载本报告，务必与本研究所联系，否则后果自负。国泰君安证券公司公司更新（调研）报告结论：市场较安全，定位有风险，价值被低估作为中型、区域性发电投资公司，深能源现有权益装机容

6、量合计153.36万千瓦，其中燃煤机组96万千瓦，燃油机组57.36万千瓦，在建权益装机容量36万千瓦。公司地处我国最安全的电力市场——广东地区，电力需求有保证。运营方面：公司现有机组保持高位运行，利润空间有保障。资产构成方面：公司负债率低于35%，速动比率大于1，财务风险小。公司的母公司深圳市能源集团有限公司赴港上市计划将为公司定位增添不确定性：长期内公司发展新业务有可能失去集团的支持。公司长期发展有隐忧。当前公司市场溢价水平市盈率13倍，市净率1.8倍，低于同行业平均水平。我们认为公司内在价值被低

7、估，给予“增持”投资建议。优质电力市场，保障利润空间图1：广东地区电力需求与装机容量增长速度分布位于最安全电力市场，公司现有机组保持高位运行。电力需求增速装机容量增速25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%20012002200320042005E2006E2007E数据来源:国家电力信息网，国泰君安证券研究所广东地区2005、2006和2007年新增机组容量依次为：270、700和800万千瓦左右，且新增机组大都在06、07年下半年投产运营，未来几年，国泰君安证券研究所网

8、址：WWW.ASKGTJA.COME-MAIL：gtjaresearch@ms.gtjas.com2国泰君安证券公司公司更新（调研）报告广东省已经成为最安全电力市场之一。深能源所处深圳、东莞、惠州地区作为用电需求最为旺盛的地区，公司控股的6台30万千瓦燃煤机组年利用小时均超过6600小时，公司利用率回落的速度远远慢于行业平均水平，成为公司06、07年的业绩增长的最重要保障。表1：公司现有和在建电力资产（万千瓦）电价机组装机股权项目名称所在地（元/KWH）