证券资产定价现代金融理论与行为金融理论比较研究精选

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1、证券资产定价现代金融理论与行为金融理论比较研究MODERNECONOMICRESEARCH_盛&-.理直茧..证券资产定价:现代金融理论与行为金融理论比较研究※张强杨淑娥内窑提要:现代金融理论以投资者理性和有妓市场假说为基础，应用新古典经济学的分析范式将证券资产定价特化为风险与收益的均衡关埠，实现证蒜资产的间接定价。20世纪80年代以来，现代金融理论受到来自实证检验的挑战并促使行为金融理论的诞生。行为金融搜论以心理学对人决策过程的研究成果为基础，才在新i审视证券资产定价问题并提出相应的理论模型。但这些理论模型间快￡内在一致的分析框架，尚未突破

2、现代金融理论的分析范式。关键询:证券资产定价现代金融理论行为金融理论中团分类号:F830.9文献栋i只码:A文章缩号:1ω弘2382(2ω8)04-0029叩04证券资产是一种未定权益(contingentclaims)，其在一个与未来各种可能的收益相联系的泛函数，使所产生的现金流只能在未来实现，并伴随着不确定得投资者购买现持有该证券资产的效用为其各种可性。因此，证券资产价格一方面取决于未来现余流的能收益所带来的效用的概率加权值，投资者则根据大小、时间以及分布特征等另一方面取决于投资者最大化期望效用原则进行决策。因此，在假定投资者对这种不确定现金流的

3、主观偏好、信念和信息。现代理性的幕础上，就能够按照效用价值理论的分析施金融理论沿用新古典经济学中的;理性人;假设、最式来研究证券资产的定价问题。优化和均衡等思想，通过描述投资者效用最大化决(2)有效市场假说。有效市场假说的提出和实证策行为模式下风险与收益的均衡关系，来解释证券结果奠定了资产定价理论的基础，因为在给定投资资产价格决定问题。进入20世纪80年代，有关金融市者理性的条件下，证券价格是否等于其价值取决于场的实证研究发现了许多现代金融理论所不能解释市场的信息，如果所有的相关借息无成本地提供给的现象，即所谓的;异象这激起了许多学者对建立所有的市场

4、参与者，且所有参与者对未来具有相间在投资者理性基础上的现代金融理论的反思，从而的预期，则均衡时的证券价格是所有投资者围绕自促使行为金融理论的诞生。行为金融理论试图以心身期望效用最大化选择的结果应该等于其价值。否理学对人决策过程的研究成果为荔础熏新审视证券则，证券的均衡价格会偏离其价值。因此，只有在一资产定价问题，并成为近20年来研究的热点。本文从个有效的市场巾，建立在投资者理性蒜础上的价格前提条件、模型推导等方而对现代金融理论和行为形成机制才成立。金融理论的证券资产定价研究进行比较和评述。2.现代金融理论下证券资产定价模型Markowitz(1952

5、)的均值一方整投资组合理论描一、现代金融理论下的证券资产定价述了在有效市场中理性投资者的选择行为。在此基1.现代金融现论下证券资产定价的前提假设础上，Sha叩e(1964)指出:如果所有的投资者均是(1)投资者理性。理性经济人假定使得对投资者Markowitz所定义的均值一方差偏好者、对资产的未的行为进行数学描述成为可能。对于投资者来说，存来收益具有相间的预期，存在一个投资者可以自由※本文得到上海市教育委员会爱点学科建设(项目编号:J51201)和上海对外贸易学院贸易与发展研究会(项目编号:07MFZOl)资助。-29-???????????????

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