联建光电新股研究报告

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1、2011年9月26日合理价格区间：17.8-19.2元中高端全彩LED显示应用产品提供商基本情况投资要点：申购价（元）发行股数（万股）4000•公司概况发行后总股本（万股）16000公司是屮高端LED全彩显示应用产品的系统解决方案提供商。主发行日期2011/09/7要产品是LED全彩显示屏。发行方式网上/网下主承销商国信证券・LED全彩显不屏具有较大市场前景上市日期随着我国交通轨道、市政工程、体育场馆等政府主导的味础建设投资的升温，尤其是奥运会、全运会、上海世傅会等大型活动的示范作用，未來国内LED显示

2、应用产品市场将保持20%以上的高速増长。发行前财务数据：（2010年报）•募集资金项目推动产能扩张营业收入（百万元）205.7募投项H达产后，新增年产能42000平方米的显示屏、500万瓦照毛利率53.4%明LED,新增年收入4.9亿。每股收益（元）0.33每股净资产（元）2.56・公司估值净资产收益率18.6%预计公司2011-2012年公司的EPS分别为0.44元、0.67元。给予公司2010年32倍市盈率、2011年25倍市盈率，并考虑公司产品与技术带來的溢价，公司的合理估值区间为13.9-14元

3、。・盈利预测2010A201IE2012E2013E营业收入206268391552（百万元）毛利率％53.454.655.155.3研究助理：程扬净利润（百5370108158万元）EPS（元）0.330.440.670.99公司概况（一）公司主营业务和产品公司是中高端LED全彩显示应用产品的系统解决方案提供商。主要产品是LED全彩显示屏。公司LED显示屏产品包插户外高清节能全彩显示产品、户外常规全彩显示产品、室内全彩显示产品、光栅显示产品等。图：公司产品案例北京靠好电子大夏1,200m：高握节能LE

4、D显示屏.目前是广尸广晟大厦691m：高第节能LED显示屏.北京最大的LED广吿屏.每年可为客户节电100万变以上每年可为客户节电80万度以上天津津湾大心院442nr室虫全彩LED显示屏上海世博会香港案例馆LED全彩显示屏（二）公司经营情况1•公司收入和净利润增长情况2008200920102011H1营业收入184107245254609556349930409207703574同比增长38.29%37.44%净利润29784390361750704042357418879676同比增长21.46%1

5、1.74%2•公司各类产品盈利情况公司的LED显示屏分单色、双色和全彩（3色）三个系列。其中全彩LED显示屏产品是公司的主要收入来源和利润來源。10年全彩LED显示屏收入占比为95.22%,利润占比为97.72%。且占比不断提升。图：公司各类产品营收比例■全形LEJ■双*LED■单色LEJ其他图：公司各类产品利润比例■全多LED■双色LED■至色LED其迪图：公司各产品毛利率——全彩显示产品——单佝LED一双色LED毛利率方而，全彩显示产品的毛利因为采用成本加成法定价，一直维持在28%-29%。单色LE

6、D以及双色LED毛利率波动较大，主要是因为这两款产品是公司的一些项目附带品，一方而规模较小，附带项目定价比较灵活，另一方而，是因为产品比较低端，竞争充分，原材料人力成木的变动对该产品的影响较人。3.公司市占率公司近年市占率不断提升，10年公司占国内全彩显示市场占有率为2.92%,较08、09年分别提升0.44、1.08个百分点。200820092010■全彩显示屏销售额（万元）市场占有率二、行业分析（一）行业的上下游关系从LED产业的上游至LED应用领域，行业集中度逐渐降低，而产品形态和业务模式逐渐丰富

7、。中上游屈于资本和技术密集型行业，需要投入大量资本和高技术人才，进入门槛较高。LED应用领域的产品形式多样，如显示应用、照明、景观装饰、LCD背光等，业务模式也相对丰富，行业分化较为明显。公司专注的LED显示应用细分领域，较为依赖于企业经营经验的积累，具有技术、规模、品牌以及渠道优势的厂商更容易取得竞争优势。图：产业链上下游关系上游中游下游应用领域L（二）LED显示应用领域分析根据显示颜色（单色、双色、全彩）、在不同坏境下对可靠性（如耐候性、防护等级等）、技术参数（如亮度、对比度、均匀性等）和节能效果等

8、，可大致将LED显示应用产品分低、中、高三个层次。以全彩显示产品为代表的LED中高端应用市场己经成为市场新的增长点,并成为未来LED显示应用行业的发展方向。图：LED显示应用产品各层次产品高端产品应用市场:以复杂环境使用的室内外全彩大屏或异型屏为主，产品技术工：:艺复杂，对产品显示效果、均匀性、节能性、耐候性和防护等1:级要求最高，通常用于高端传媒公司的户外广告媒体、重大体1:育赛事以及其他重妾活动等领域。::以全彩大屏或复杂环境使用的单.