中国金融市场的联动分析－精选

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1、本文档由（http://www.docin.com/wgw11607）整理，更多资料请访问下载！管理学资料精华二〇二一年八月欢迎加入豆丁管理资料交流群（QQ：126342094）本文档由（http://www.docin.com/wgw11607）整理，更多资料请访问下载！中国金融市场的联动分析：2000－2004中国社科院金融研究所殷剑峰摘要：本文利用基于协整理论的向量误差修正模型（VECM）分析了2000年至2004年我国货币市场利率（银行间拆借和回购市场）、国债市场收益率（银行间市场和交易所市场）、股票市场指数（

2、上证A股市场）之间的长期均衡和短期互动关系。我们发现，货币市场和债券市场的内部都存在着相当稳定的长期均衡和短期互动关系，银行间市场和交易所之间长期分割的现象已经基本得到解决，但是，货币市场与债券市场之间的均衡关系却比较脆弱。股票市场与其他市场不存在长期均衡关系，短期互动效应也比较弱。就市场参与者而言，这意味着当前尚没有充分的套利机制来规避金融市场中的系统性风险；就货币政策而言，这意味着即使在业以市场化的金融市场利率体系中，尚没有稳定、有效的利率传导渠道。因此，本文建议当前应该着力于金融市场建设，尤其是加快以国债期货为主

3、的远期利率市场的发展。1.引言在一个没有摩擦的金融世界里，市场参与者的套利行为以及对套利工具的创造均不受限制。因此，尽管各种金融市场（货币市场、债券市场以及股票市场等）的功能有所不同，驱动它们变化的随机因素也各有差异，但是，套利机制将保证各市场的收益率间存在长期和/或短期的联动关系。市场间的这种联动关系既是整个金融体系有效性的表现，也是市场化的货币政策能够得以有效实施的基础性条件。欢迎加入豆丁管理资料交流群（QQ：126342094）本文档由（http://www.docin.com/wgw11607）整理，更多资料请

4、访问下载！从市场联动关系的变化看，中国金融市场大致经历了三个阶段。第一个阶段是在1997年前，如李扬和何德旭（1999）所分析，在这段时间里，货币市场（拆借、国债回购）和债券市场（主要是国债）分割为两个交易所市场、各地的融资中心以及场外大额交易市场，各市场功能定位混乱，同品种的利率间存在着巨大而且长期的差异，这说明维持市场间联动关系的套利交易并未现实地发生。期间，唯一的例外可能就是国债回购市场同股票市场间的密切联动关系（李扬，1996）。第二个阶段始自1997年银行间货币和债券市场的成立，从此直至2000年，尽管货币市

5、场与资本市场的功能逐步得以明确，市场秩序得以逐步建立，但是，我国的金融市场无疑被人为分割成了银行间和交易所两个互不关联的子市场。第三个阶段是从2000年开始，在这个阶段，中国金融市场的统一步伐逐步加快。不仅跨市场国债品种的发行逐渐增加，更主要的是，证券、基金等非银行金融机构开始介入银行间市场，这些非银行金融机构在两个市场中的套利活动使得市场间开始建立比较密切的联动关系。2002年又是市场统一的新起点，其标志性事件首先是2002年4月3日人民银行的5号公告，规定金融机构进入银行间市场实行准入备案制，从而极大地便利了非银行

6、金融机构在市场间的套利活动。另一个标志性事件是人民银行于2002年10月24日允许39家商业银行在银行间市场为非金融机构法人开办债券结算代理业务，从而将潜在的套利群体扩大至更加众多的非金融企业。2000年以来市场的逐步统一无疑对提高中国金融市场的总体效率具有极大的意义，也将为中国货币政策的转型创造前提条件。为此，本文就将2000年至2004年我国货币市场（银行间拆借和回购市场）、债券市场（银行间和交易所国债市场）以及股票市场（上海证交所）作为研究对象，来分析我国主要金融市场中的长期均衡和短期互动关系。在以下内容中，第二

7、节说明了市场联动关系的分析方法，并对主要文献进行了介绍；第三节描述并处理了有关数据，由此将获得我国金融市场长、短期的联动关系；第四节是全文的结论。2.金融市场联动关系的界定及文献回顾2.1市场联动关系的界定欢迎加入豆丁管理资料交流群（QQ：126342094）本文档由（http://www.docin.com/wgw11607）整理，更多资料请访问下载！金融市场的联动关系主要是指市场收益率之间的关系，这包括三方面的内容：（1）市场收益率之间是否存在长期的均衡关系；（2）一旦偏离均衡，各收益率是否能够进行迅速的调整；（3

8、）在均衡关系既定的情况下，各收益率之间是否存在短期的因果关系。以两市场为例，在单个市场均满足有效市场的假设下，市场A和B的收益率可以用如下随机游走有效市场假说意味着收益率遵循一阶单整的随机游走过程，但是，逆命题并不成立。参见Campbell,LoandMackinlay（1997）。过程描述：在上式中，是白噪声向量。上式即表示，两