收益权信托产品风险控制的理论与实践

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1、收益权信托产品风险控制的理论与实践［摘要］如何科学有效地实施信托产品的风险控制，是当前我国信托投资业亟待解决的关键问题之一。在借鉴国内外相关领域风险控制理论研究成果的基础上，本文对浙江永康步行街收益权信托产品风险的因素、发生概率、权重及影响后果进行综合评估，并针对资金募集、运用、相关企业违约、项目经营等风险，创新性地提出多种风险控制和解决方案。该项目的成功实施，对我国在收益权信托产品的风险控制具有一定的理论借鉴和实践指导意义。［关键词］收益权；信托产品；风险控制一、引言目前，我国的信托产品可分为三大类：资金信托、财产信托和复合型信托，收益权信托是其中一种具有很强代表性的财产信托。根据我国著名信

2、托专家邢成(XX)的定义,财产信托是指委托人将自己的动产、不动产(房产、地产)以及版权、知识产权等非货币形式的财产、财产权，委托给信托投资公司，按照约定的条件和目的进行管理或处置的行为。收益权信托则是在对相关财产的未来收益进行评估和信用增级的基础上，通过信托关系将收益权转移给信托公司，发起人将因信托关系所拥有的受益权(一般是受益权中的优先部分)向社会公众进行出售的过程。目前的信托产品一般采用外部信用增级方式进行风险控制，其虽在保障措施上具有较好效果，但往往受到发起人自身资源的限制。因此，近年来，资产证券化中的优先/劣后结构、金融工程中的远期合约、实物期权等工具也开始逐渐引入到信托产品的风险控制

3、之中，以实现通过资产自身现金流的重组来达到信托产品的信用增级，并改变目前信托产品设计中，对发起人和作为担保人的第三方信用过于依赖的现状。二、收益权信托产品风险控制的理论视角及在我国的实践1•收益权信托产品风险控制的三大理论视角。目前，对收益权信托风险的控制主要从资产证券化、金融衍生工具和项目管理三个理论视角进行。其中资产证券化和金融衍生工具视角着重于风险控制工具的具体运用；项目管理视角则着重于风险管理的流程。(1)资产证券化视角的风险控制。资产证券化视角的风险控制可分为风险隔离和信用增级两大类。其中风险隔离主要将拟证券化的资产同发起人和特设机构(SPV)的破产风险相隔离，避免前两个主体的破产风

4、险转移到基础资产；信用增级则通过提升证券化资产的信用级别，使基础资产的未来现金流在预期时间内达到目标金额，以降低投资者承担的流动性风险。资产证券化视角采用的风险隔离技术主要是“真实销售”，即原始权益人将基础资产出售给具有破产隔离功能的SPV,将基础资产从原始权益人的资产负债表中完全剔除，这样即使原始权益人出现破产也不影响基础资产的独立性。(1)金融衍生工具视角的风险控制。金融工程是20世纪80年代末90年代初出现的一门新兴学科，该学科为管理环境风险创造了一系列金融衍生工具。约翰•马歇尔和维普尔•班塞尔(Marshall,Bansal,,1988)将金融风险管理方法分为购买保险、资产负债管理和套

5、期保值三种。其中购买保险仅适用于可保风险，即很多企业或个人都面临的风险状况非强相关、风险概率高确定的风险；资产负债管理则通过资产和负债的恰当组合，以达到减少风险之目的；套期保值是构筑一项头寸来保护现有某项资产(负债)头寸的价值，直到现有头寸可变现时而将构筑头寸抛空的一种策略，套期保值经常采用的工具是期货、远期、期权和互惠调换。洛伦兹•格利兹(Glitz,L.,1998)将金融工程控制风险的工具分成两类：一类是用确定性来替代风险，如远期、远期利率合约、期货和互换；另一类是仅替代掉于己不利的风险，而将对己有利的风险留下，如期权等。(2)项目管理视角的风险控制。项目管理视角主要着眼于风险控制的管理流

6、程。毕星、翟丽(2000)将风险管理划分成风险识别、风险评估、风险处理和风险监督四个阶段。其中风险识别指识别和评估潜在风险，常见方法有询问法、财务报表法、流程图法、现场视察法、索赔统计记录法和环境分析法等。风险评估包括风险估计和风险评价两个内容，风险估计主要确定风险发生的概率与后果，其方法主要有历史资料法、理论分布法和外推法；风险评价则确定风险的社会、经济意义等，其方法有Delphi法、层次分析法、模糊评价法和PERT法等。风险处理是对项目风险提出处置意见和办法，常用的风险处理策略有减轻、预防、转移、回避、接受和后备措施六种，每一种都有其侧重点,具体采用何种或几种取决于项目的风险形势。风险监督

7、是风险管理的最后阶段，即在采取风险处理措施后，对风险继续监视，根据风险和风险因素的变化而采用相应的控制措施，常用的方法有审核检查法、监视单、项目风险报告和费用偏差分析法等。2•我国信托产品的主要风险控制措施。目前我国信托产品采用的主要风险控制措施有财政支持、第三者担保、贷款保险、银行信誉、优先/次级结构和发行公司自身信誉等。财政支持即由地方财政资金确保项目预期现金流的实现），资产抵（质）押（即由被