上海证券--键桥通讯(002316)国内专网通讯技术解决方案的领导者

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1、键桥通讯（002316.SZ）公司研究/新股定价日期：2009年11月24日行业：通信及相关设备制造业国内专网通讯技术解决方案的领导者TMT研究小组张涛021-53519888*1967投资要点：zhangtaofd@hotmail.com国内最大的通信网络物理连接设备供应商公司是专业从事能源交通领域通讯技术解决方案的服务商，是国IPO报价区间RMB14.70~16.80元内能源交通领域最大的通讯技术解决方案服务商，是专网通信行上市合理定价RMB17.10~19.00元业通讯技术解决方案的领导者。电力调度通信受益于我国电力投资和智能电网建设基本数据（IPO）发行数

2、量不超过（百万股）30.00“十一五”期间我国电网投资年均规模超过“十五”期间年均投资发行后总股本（百万股）120.0090%以上，国家电网十一五期间用于通信系统、调度自动化、信发行数量占发行后总股本25.00%息系统、配电自动化等专项投资总额达656.69亿元，年均131.34发行方式网下询价配售20%亿元。同时国家电网提出建设以特高压电网为骨干网架，各级电网上定价发行80%网协调发展，具有信息化、数字化、自动化和互动化特征的统一保荐机构东吴证券的坚强智能电网。启动智能电网规划，能够提供电力调度通信解决方案的专网通讯技术服务商将面临一次良好的产业发展机遇。IPO前后的

3、指标对比08年每股收益/发行后摊薄(元)0.42/0.32轨道交通行业迎来高速成长阶段08年每股净资产/发行后每股净资产(元)2.42/3.31我国ITS市场已经进入了成长期，CCWResearch的研究结果显示：近几年，我国在ITS的投资年增幅均超过20%，到2010年我国主要股东（IPO前）ITS的投资额将达到190亿元。到2010年全国将规划建设1,500键桥通讯技术50.99%公里轨道交通线，预计总投资额超过4,000亿元，至2015年的规乌江实业11%划线路长度是2,400公里，投资规模近7,000亿，我国已经成为世华瑞杰10.01%界最大的城市轨道交通市场

4、。其他股东28%定价结论收入结构（MRQ）综合考虑可比公司以及最近上市的中小板股票的估值情况，我们调度通信解决方案49.66%认为给予键桥通讯公司09年45-50倍市盈率较为合理，公司合理RPR工业数据解决方案17.98%估值区间为17.10-19.00元，我们建议询价区间为14.70～16.80元，工业多媒体监控解决方案27.42%对应09年动态市盈率区间为38.68倍-44.21倍。数字视频业务4.94%报告编号:ZT09-NSP08数据预测与估值：至12月31日（￥.百万元）2007A2008A2009E2010E2011E营业收入174.85160.8816

5、2.00180.09199.05年增长率（%）12.69%-7.99%0.70%11.16%10.53%归属于母公司的净利润42.0438.0245.8350.9856.78年增长率（%）11.45%-9.56%20.55%11.24%11.37%摊薄每股收益（元）0.350.320.380.420.47数据来源：公司招股意向书；上海证券研究所整理重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。1新股定价一、行业背景发行人的行业分类及在行业中的地位公司是专业从事能源交通领域通讯技术解决方案的服务商，是国内能源交通领域最大的通讯技术解决方案服务商，是专网通信行业通讯技术解

6、决方案的领导者。行业成长前景根据我国“十一五”发展规划，电力、煤炭、轨道交通、城市智能交通等行业依然保持较大的投资规模，专网通信技术服务行业面临更加广阔的市场前景。电网投资和智能化双驱动“十一五”期间我国电网投资规模将超过1.2万亿元，年均投资额超过2,400亿元，比“十五”期间年均电网投资额1,265亿元增幅超过90%。根据国家电网公司《重点城市电网“十一五”规划及2020年远景展望专题报告》，31个重点城市电网建设总投资需求为4,298.20亿元，其中用于通信系统、调度自动化、信息系统、配电自动化等专项投资规划占电网投资的15.28%，投资总额达656.69亿元，

7、年均131.34亿元；南方电网公司重点城市电网建设投资约1,000亿元左右。表1：我国“十一五”电网发展规划投资情况投资主体投资规模年均投资规模国家电网公司10,4502,090南方电网公司2,340468合计12,7902,558数据来源：《国家电网公司“十一五”电网发展规划及2020年远景目标》、《南方电网公司“十一五”电网发展规划及2020年远景目标》表2：我国“十一五”重点城市电网发展规划投资情况投资主体投资规模年均投资规模国家电网公司4,298.20859.64其中：专项投资规划（用于通信系统、656.69131.34调度自动化