希金斯可持续成长模型探析new

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1、万方数据希金斯可持续成长模型探析●杨子平[摘要】本文探讨了希金斯可持续成长模型的理论渊源，分析了其存在的缺陷和应用中应注意的问题。推导了动态可持续成长模型及其各种变形，提出了用销售百分比法预测可持续成长速度的局限性，给出了用资产增长速度代替销售增长速度的可持续成长模型。自美国财务学者希金斯1建立企业可持续成长财务模型(Robert．C．Higgins1977)后，该模型被广泛用来编制财务计划．分析企业成长和企业估值。不少学者运用该模型对我国上市公司的成长速度进行了定量研究，得出了有益的结论2。但是，希金斯可持续成长模型的许多假设与实际不符．在企业成长研究中的应用还有

2、很多局限性。要防止该模型的乱用对公司决策．理财产生负面影响，需要深入地分析该模型存在的主要问题及其应用价值。一．希金斯可持续成长模型的理论渊源希金斯可持续成长模型的理论基础主要是新古典微观经济学和产业经济学SCP范式。新古典微观经济学的许多经济思想往往以完全竞争为假设．认为一个产业内的所有企业都是同质的．外部供求关系决定了企业的成本、收益及价格，这种经济思想影响着对公司理财环境的基本判断和假设。传统公司理财理论笃信资本市场有效原则，认为公司要慎用“创造性的会计处理”．保持稳定的股利政策和资本结构；所有高收益的投资都面临着巨大的风险．公司从长远来看必然获得平均收益，不

3、可能持续高速成长。以垄断竞争为前提的产业组织理论也有类似的结论。哈佛学派的产业组织理论以垄断竞争理论为基础．以实证研究为手段．构造了一个以市场结构(structure)——市场行为(conduct)——市场绩效(performance)为分析框架的SCP范式。其早期研究结论是．卖方集中度、进入条件和产品差异化程度决定了产业内企业的绩效水平，产业环境变量影响企业的成长速度。．这种从企业外部市场和产业环境出发解释企业效率的经济理论产生了相应的企业战略理论。迈克尔·波特用”潜在的进入者”、”与购买方的谈判能力”．。替代品的威胁“、”与供应商的谈判能力”，。与竞争对手的关系

4、”等五种因素来解释企业的收益能力．主张通过合理的市场定位获得垄断利润．认为行业吸引力决定了企业的长期绩效水平和成长速度。上述经济学思想和企业战略研究的结论，从不同侧面指出了单个企业对于市场是无能为力的．企业的运营效率、资本结构、收益水平甚至股利分配都受环境的制约．为希金斯可持续成长模型提供了理论支持．二、希金斯可持续成长模型的假设及其变形希金斯静态的可持续成长的最初模型基于以下各种假设：在一个稳定的行业环境下，企业的资产存量和销售额之间将保持一个稳定的百分比；资产负债率．产权比率．权益乘数这些反映资本结构的指标调整空间不大．销售净利率和股利支付水平相对固定。公司不发

5、行新股，所有者权益的增加主要靠收益留存。为了更好地探讨希金斯及其后续的各种成长模型，本文对使用的符号做出如下约定：用S代表销售额，△S代表销售成长额；用Z、F，Q．P．e分别代表资产，负债．所有者权益．销售净利率、收益留存比率；用0和1作为下标定义上期和本期的各项指标。在希金斯的各种假设成立的条件下．企业销售成长速度必然等于资产存量的成长速度，等于负债的成长速度，等于所有者权益的成长速度．而且该成长速度是稳定和可持续的。即等=等；箐=竺Sa(1)通过崇进行进一步解析：鲤：量!兰：墨竺旦墨：墨。互。p。。f21万方数据可持续成长率=资产销售百分比X期初权益期末资产乘数

6、X销售净利率X收益留存比率为了保持数据的可比性．上述模型中。期初权益期末资产乘数”经范霍恩变形为“期末权益期末资产乘数“。其计算原理简单列示如下：假设可持续成长速度用V来代表．则根据(1)式可知筹=百AQ=等=等=v，根据(2)式进行变形v：丝：业：箜!：旦：!：圣：旦。互。p。P。鱼f31Qo磊QlQ0z。z，QlQo⋯’而詈=(1+V)．则(3)式可以变为V=象×西ZIxpxex(1+V)解上式．很容易得到范霍恩建立的另一种可持续量×互×口xPv；兰!垡：成长模型即：。1一旦×互×口×e(4)zlQl‘无论是希金斯还是范霍恩的可持续成长模型，都试图说明当不存在技

7、术冲击．宏观经济环境稳定、各种竞争力量处于相对均衡的条件下．企业在一定时期内存在一个潜在的稳定的成长速度即可持续成长速度，该速度是可以估计和预测的．这些结论正是建立在新古典微观经济学和波特的。五因素“理论的基础上．三．可持续成长模型的动态化尝试希金斯的可持续成长模型及范霍恩用期末权益重新计算的可持续成长的模型，都是以静态均衡为假设，都把企业视作供求总量关系中的一个单元，假设企业的资本结构，销售净利率、股利政策、资产管理效率是均质的。但20世纪70年代以后，世界范围内的科技进步日益加快，企业风险急剧成长，企业之间和产业之间的竞争日益激烈．上述假设显得越来越脱离实际