不完全信息下基于双目标的博弈并购决策研究_陈绍刚

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1、第25卷第6期管理科学ISSN1672－0334Vol．25No．635－422012年12月JournalofManagementScienceDecember，2012不完全信息下基于双目标的博弈并购决策研究陈绍刚，程艳华电子科技大学数学科学学院，成都611731摘要:建立复合实物期权模型，研究并购企业在竞争环境下满足收益最大化和并购成功概率最大化的并购决策问题。基于并购企业对竞争对手企业价值补偿值具有不完全信息的现实，运用实物期权博弈的方法，以企业期望价值收益最大

2、化和成功并购概率最大化为目标，建立并购决策模型并求解最优并购时机，在此基础上进行并购决策分析，通过数值比较，得到并购企业的若干策略选择。研究结果表明，不完全信息下存在竞争的并购企业的期望收益小于完全垄断下的期望收益，即竞争因素削弱了并购的实物期权价值;并购企业在与对手企业进行并购博弈时，并购企业给目标企业的价值补偿越高，其最优并购时机越迟;不完全信息下若使并购企业期望收益最大的溢价比例不在溢价比例概率分布的区间内，则并购企业应取区间内的最大值，并购企业可以获得最大的期望收益和最大的成功并购概率;反之，使并购企业期望收益最大的溢价比例在概率分布内，企业取该溢价

3、比例时可获得最大的期望收益，但企业需要在获得最大收益和增大成功并购概率之间权衡，当溢价比例取值越高时，并购时机越迟，所获收益也就越大。关键词:并购;实物期权博弈;期望收益;成功并购概率;价值补偿;最优时机中图分类号:F271．4文献标识码:A文章编号:1672－0334(2012)06－0035－081引言部分信息，然后再根据企业的自身特点进行实物期企业并购作为市场经济体制下具有高风险的战权的并购活动，因此在用实物期权方法解决企业并略投资活动，实际可以看做参与并购各方对目标企购的决策问题时还应考虑竞争者对并购中实物期权业控制权的一场博弈。传统的企业并购方法忽

4、略了价值的侵蚀作用。企业并购决策者应在并购期权价并购主体的一些博弈行为和并购活动中未来收益的值与竞争对手项目的价值侵蚀之间做出权衡，实物不确定性、并购时机的可延迟性和并购成本的不可期权分析是将实物期权技术与博弈理论相结合而建［1］逆性等一系列的实物期权特性，从而忽略了在市立起来对企业并购进行科学决策的理论方法。与比场环境下并购活动的灵活性和复杂性。企业利用基较成熟的企业战略投资中期权博弈的研究成果相于实物期权理论的并购策略方法可以较好地考虑并比，基于期权博弈并购的研究少见且有待完善，本研购活动中的期权特性，能够在提高并购收益的同时究结合实物期权博弈分析的方法

5、对企业并购决策进限制并购的损失，这使企业的决策者面对不确定的行研究。投资环境具有延迟决策的权利，以降低风险，使企业获得最大的并购收益。在企业实施并购的背景下，2相关研究评述企业并购的参与方会利用并购的实物期权特性灵活国内外很多学者从不同的角度研究企业并购时选择最佳的控制机会，从而获得大于成本的回报，实机问题，并取得了一定成果。［2］［3］现协同价值。在这个过程中，各方并购活动的参与何沐文等和Moon使用实物期权博弈分析的者通过核心竞争力的组织和学习，获取竞争对手的方法构建适用于部分外包的最优时机决策模型，得收稿日期:2012－02－22修返日期:2012－0

6、7－05作者简介:陈绍刚(1966－)，男，四川宁南人，毕业于电子科技大学，获经济学博士学位，现为电子科技大学数学科学学院教授，研究方向:对外直接投资和价格理论等。E-mail:csg1966@163．com36管理科学(JournalofManagementScience)2012年12月［4］［17］到关于最优外包时机的一些结论;Lo等和Zhao的角度考虑企业博弈结果。徐向艺等在实物期权［5］等用实物期权博弈分析的方法解决投资R＆D的的框架下建立管理层收购目标企业投

7、资价值的评估收益问题。然而与企业战略投资中期权博弈的研究模型，并给出存在竞争的条件下管理层收购目标企成果比较成熟相比，基于期权博弈并购的研究少见业的最优时机所在范围，得到不完全信息延缓企业且有待完善。投资的结论和竞争条件下收购目标企业的决策步［6］Lambrecht开创性地运用实物期权方法研究企骤，通过假设竞争对手的投资临界值具有不完全信业并购时机问题，通过建立实物期权模型研究横向息得到最优时机范围，没有从最优并购时机的角度并购的并购时机，并分析善意并购和敌意并购下的分析管理层并购目标企业获得收益大小的情况。唐［7］［18］并购时机;Alvarez等通过建立

8、复合实物期权模型振鹏应用实物期权方法从数量竞争和价格