-2005年债券市场策略报告

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1、调整均衡发展－2005年债券市场策略报告主要结论2005年中国政府将实施稳健的财政政策和稳健的货币政策。在总量控制的基础上，有保有压，重点调整行业结构，落实“科学发展观”，改变国民经济增长模式。国民经济内生增长动力强劲。从短期来分析，由于在建的投资规模还较大，防反弹重于防下滑，因此明年的调控适当遏制投资增速，消费、进出口保持一定的投资势头。国民经济健康增长。目前供求紧张主要体现在煤电油运等领域，其中部分产品的价格属于国家控制价格或指导价格。因此，明年政府将运用价格政策和行政政策进行适度调控，保持总体物价水平的平稳，预计物价全年涨幅4%左右。人民币存贷款利率小幅攀升，汇率实际变动幅

2、度较小，基本保持稳定。明年债券发行规模与今年相当，发行主体结构和期限结构发生变化。商业银行次级债券、住房抵押债券、外资金融机构人民币债券的推出可能增加债券市场的供给，产生新的投资机会。货币市场利率稳中有降，收益率曲线更趋合理。公开市场操作当前以基础货币和货币市场利率为操作目标，明年更偏向利率目标。预期多次小幅升息将使得期限结构波动更加频繁，但波幅小于今年。投资策略：保守型－配置1年内的金融债和央行票据，适当配置少量3年中期债券和浮动债。可转债关注到期收益率高、债性强的中低价转债。稳健型－配置3年内的中短期债券，适当配置浮动债，可转债关注债性和股性适中，价格110左右的品种。激进型

3、－配置5-7年中期国债，可转债关注转换溢价率低、股性强的转债。12005年华安基金债券投资策略一．宏观经济分析1.实行“双稳健”的经济政策自2003年以来，由于国际各主要经济体的复苏和国内有效需求的增加，我国经济开始走出紧缩状态，步入新的增长周期。2004上半年中国政府面对部分地区和行业投资增幅过猛的局面，果断采取了一系列宏观调控措施，并取得了显著效果。图1：国内生产总值增速16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%1992-121994-121996-121998-122000-122002-122004-09来源：中经数

4、据库据10月份中国经济景气检测预警报告显示：今年经济运行首次进入正常区间，初步实现了“软着陆”，近期不会出台加大紧缩力度的措施。2005年中国政府将实施稳健的财政政策和稳健的货币政策。在总量控制的基础上，有保有压，重点调整行业结构，落实“科学发展观”，改变国民经济增长模式。财政政策：注重削减公共投资规模，调整支付结构。所得税的统一将促进内外资企业的公平竞争和经济协调发展。增值税改革可以增强企业的投资热情，替代政府投资支出。长期来看，我国国民经济的高速增长和财政收入的宽裕有利于向“小政府、减税”的方向转型。图2：国际财政收支差额（亿元）40003500300025002000150

5、0100050001990年1992年1994年1996年1998年2000年2002年2004年10月-500-1000来源：中经数据库，以上数据为历年1-11月累计财政收支差额2货币政策：通过2004年对货币供应量和信贷规模的调控，目前已进入偏冷区域。如果这种状况持续下去，经过一定的滞后期，将使价格总水平和国民经济受到严重影响，也将造成企业资金紧张，加大人民币汇率压力。明年央行将在略紧的货币信贷增长基础上有所放松，预计M2增长17%，人民币贷款增量也会高于今年。表1：货币供应量与货币乘数货币供应量M2基础货币货币乘数Oct-04243740.3252667.344.63200

6、3221222.8252841.364.192002185006.9745138.184.102001158301.9239851.733.972000134610.2636491.483.69来源：www.pbc.gov.cn以货币乘数为例，从历年货币供应量和基础货币的关系可以发现货币乘数逐年放大。分析其原因，一是经济步入新的增长周期，企业等微观主体的借贷意愿增强；二是市场经济发展引起货币创造的内生性增加。货币乘数的放大还表明我国经济进入自主增长阶段，宽松的财政政策和货币政策可以适度转变。在今年宏观调控中，央行为控制货币供应量，大幅压缩基础货币投放，来抵消货币乘数扩大的变化。明

7、年利率市场化进程加快，商业银行和企业都将重新调整自己的行为和预期，货币乘数发生新的变化。因为M2的持续高增长不利于金融稳定运行，央行会央行会密切关注这些新变化，疏通传导机制，间接减小货币乘数，保证货币供应量的平稳增长。图3：货币供应量与信贷增量3000045.0%40.0%2500035.0%2000030.0%25.0%1500020.0%1000015.0%10.0%50005.0%00.0%1992199419961998200020022004-10人民币贷款增量(亿元)