国泰君安-中材国际调研报告20051205

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1、1公司调研报告中材国际（600970）：垄断细分市场保持利润稳定2005年12月05日中性工程建筑行业主要财务数据：分析师项目/时间20042005Q32005E2006E主营收入（百万）2637.362637.153424.693767.16杨昕主营利润（百万）331.91280.84364.86395.12（021）62580818-144净利润（百万）73.9667.5681.6283.72yangxin@gtjas.com每股净收益（元）0.670.400.490.50净资产收益率25.29%9.19%11.51%11.79%每股经营现金流（元）

2、1.402.071.420.77投资要点：基本数据2005-12-02●公司在国内2000D/T以上的新型干法水泥生产线建设市场的领先优收盘价（元）14.16势明显，并将通过收购天津水泥工业设计研究院而进一步强化竞争市盈率28.89优势，获得设计100%、设备制造40%和安装90%的市场垄断份额；市净率3.24●国内水泥行业过度投资的势头已被有效遏制。在全社会固定资产投股息率（分红/股价）1.01%资保持稳定增长态势下，水泥行业新增产能的投资预期也将放缓，每股净资产（元）4.37因此公司的业务增速也将由高增长转为稳定增长。而海外业务的拓资产负债率80.5

3、%展以及国内淘汰“小水泥”的进程将是公司增量业务的主要来源；流通A股市值（亿元）8.21●技术同步、EPC一体化总承包能力以及价格优势是公司海外业务的核心竞争优势。同时也可以应对未来外资建筑商在国内市场的竞股本数据争。已签境外合同可以保证06年境外业务收入的持续高增长态势。总股本（万股）16800●不考虑收购和股改因素，当前估值相对偏高。流通A股（万股）5800●给予“中性”评级。流通B股（万股）/流通H股（万股）/一年内股价走势本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。文中所有内容均代表个人观点。本公司力求报告内容的准确可靠，但并不对报告内容及所

4、引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。本报告未经授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，如需引用或转载本报告，务必与本研究所联系，否则后果自负。国泰君安证券公司公司调研报告主营业务持续高增长公司主营业务为日产2000吨以上大中型新型干法水泥生产线的研发与现有市场优势地位明显，实施设计、设备采购与制造和设备安装等。在国内2000T/D的新型干法水泥并购后将进一步巩固市场垄断建设市场中，公司的生产线设计业务市场占有率为50%，关键设备制造地位。业务市场占有率为20%，安装业务市场占有率为90%。并购天

5、津水泥工业设计研究院后，则设计业务市场占有率为100%，关键设备制造业务市场占有率为40%。公司的市场垄断地位十分明显。05年1-9月实现主营业务收入26.37亿元，同比增长45.2%，实现净利润6756.22万元，同比增长12.8%。图1：公司历年经营状况（单位：万元）300000主营业务收入250000主营业务利润净利润2000001500001000005000002001年2002年2003年2004年2005Q3数据来源：公司定期报告公司运作EPC总承包项目的核心竞争力在于设计和安装两个环节，两项业务结构稳定，核心业务收入业务收入占比分别为61

6、.25%和2.35%（05年中期），另外机械设备制造占比高。业务也是公司重要的收入来源，占比为33.94%（05年中期）。图2：公司历年收入结构（单位：万元）80%水泥生产线安装机械装备制造设计监理技术转让其他70%60%50%40%30%20%10%0%2001年2002年2003年2004年2005中数据来源：公司定期报告国泰君安证券研究所网址：WWW.ASKGTJA.COME-MAIL：gtjaresearch@ms.gtjas.com2国泰君安证券公司公司调研报告近几年公司主营业务收入保持较高的增长势头，其主要得益于04年前的水泥行业过度投资、国

7、家淘汰“小水泥”、支持发展新型干法水泥的前期高增长源于水泥行业的过政策以及公司海外工程承包业务的快速增长。在国内水泥行业投资受政度投资，未来几年将步入稳定策调控的压制下，未来几年公司将步入平稳增长期。增长期。图3、公司经营发展能力80%主营业务收入增长率净利润增长率70%60%50%40%30%20%10%0%2002年2003年2004年2005Q3数据来源：公司定期报告盈利能力略有下降近年来公司主营业务利润率和净利率都有所下降。主要受公司业务结构调整过程中总承包业务占比增多所致。总承包项目因为更多涉及到现场采购设备和土建分包等因素而降低了项目的利润率

8、。另外钢材（约占项业务结构的调整，尤其是总承目成本的30%）、价格、人工成本等上