载辽宁大学学报2006

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1、载《辽宁大学学报》2006年第1期《双月刊》日本2001年社保基金投资体制与投资策略改革评述：问题与前途∗郑秉文王新梅房连泉【内容提要】在2001年改革之前，日本中央社保基金“年金积立金”始终是通过“财政投融资计画”这个机构对产业和基础设施等领域进行投资来实现其增值保值的目的，结果出现了大量的坏帐损失。鉴于此，2001年4月日本开始对社保基金投资管理体制进行大幅度的改革，新成立的“年金资金运用基金”代之以原来的“财政投融资计画”负责基金的投资运营，开始实施市场化的投资策略改革，将投资开始向资本市场倾斜。本文对2001年以来的改

2、革过程和绩效进行了实事求是的分析，在占有大量第一手资料的基础上，首次对新体制的运行和存在的问题进行了评价，对我国社保基金的投资管理不乏具有特殊的启发。【关键词】经济体制社保基金投资日本经济体制投资管理资本市场日本的基本社会养老制度即公共年金制度分为两个层次，第一层次是国民年金，也称基础年金，它采用统一的给付方式，覆盖全部符合年龄段要求的日本国民；第二层次为厚生年金，是为私营企业雇员建立的与其收入水平相关联的年金制度。这两个层次的公共年金是典型的现收现付制，历史上，它们历年的收支节余形成了巨额的养老金储备，在日本被称为年金积立金

3、，从1961年到2000年度末，年金积立金积累达到了142万亿日元，占2000年GDP的28%，已超过了当年美国联邦社保信托基金的规模，是世界上最大的养老储备基金之一。在管理体制上，至2001年4月之前，年金积立金一直被政府用于一个被称为“财政投资融资计画”（以下简称“财投计画”）的政策金融体系，通过这个体系投资到工业产业、公共基础设施和社会福利等领域的公共项目建设中去。几十年来，日本养老金投资大部分变成了呆坏账，75%的养老金资产为不良贷款，坏帐损失达到了19.2万亿日元，超过资产总额的20%。其中主要的原因是管理体制和投资

4、理念与模式问题，从而造成了巨大的经济损失。近些年来，这些呆坏账已对日本的经济复苏形成了严重的障碍。为了消除社保基金这种投资管理模式上的弊端，2001年4月，日本政府开始对年金积立金管理体制进行大幅度的改革，改革后年金积立金脱离了原“财投计画”，由厚生省（简称MHLW）新成立的“年金资金运用基金”（简称GPIF）来进行市场化的投资运营。本文的任务就是对2001年4月改革以后年金积立金投资管理体制进行考察，并分析改革后“年金资金运用基金”的投资业绩，从而对日本社保基金投资管理体制改革的情况及成效做1出总体评价。11．2001年的改

5、革过程1.1“财投计画”改革2001年4月，“财投计画”经历了一次重大改革，改革的目标是引入市场化的投资运作机制。改革的主要内容有：一是在机构设置方面，原大藏省的资金运用部被撤销，它的人员和资产由新成立的财政贷款基金（FLF）承接；二是在融资方面，改变了过去单纯依靠贷款的方式，财政投融资的对象机构首先要在金融市场上发行自己的债券来筹资；那些资信不足无法发行债券的财投机构，可以由政府对其担保发行机构债券；另外还有一部分资金来源是靠财政贷款基金发行财投国债为这些机构继续提供贷款；三是在资金运用方面，取消了邮政储蓄资金和年金积立金被

6、强制存入资金运用部的做法，改革后，这两部分资金可以自由在金融市场上进行投资。但在改革初期，由于许多财投机构，特别是地方政府，在市场上发行债券存在很大的困难，作为“过渡方案”，邮政储蓄资金和年金积立金还必须购买相当数额的财投国债，以维持这些财投机构一定的资金来源；四是在资金运作机制方面，首先改变了过去对财投机构借款利息进行行政管制的方式，改革后的利率根据国债市场利率来确定；其次是引入了“政策成本”23分析，从1999财政年度起，政府开始计算每个财投机构的“政策成本”，并公布计算结果，以明确对亏损财投机构的预期财政支出情况；五是加

7、强了财投机构的信息披露和运营监管，以提高其经营效率。改革前后“财投计画”资金运作机制对比见情况请见图1。1.2新成立“年金资金运用基金”为保证年金积立金市场化投资运营目标的实现，2001年4月，厚生省专门设立了“年金资金运用基金”，由其负责年金信托资产的投资管理，并出台了《年金资金运用基金法》和一系列相应的投资监管政策。在新的管理框架下，“年金资金运用基金”的职责定位是“按照厚生省制定的投资管理基本政策，将年金信托资产进行安全、有效地市场化投资运营，并将投资收益4存入国库”。在资金来源方面，“年金资金运用基金”的原始资金主要来

8、自两个渠道：一是厚生省每年的年金积立金信托资产。改革前，年金积立金全部寄存在原大藏省资金运用部，至2001年，既存资产大约有147万亿日元，改革后，这部分资产要由财务省的财政贷款基金特别帐户在8年的时间内，逐步偿还给厚生省，然后，再由厚生省将这部分资产委托给“年金资金运用基金