并购中目标企业估价方法研究

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1、分类号:F23010710-2010123069硕士学位论文并购中目标企业估价方法研究马江龙导师姓名职称丁岳维教授申请学位级别硕士学科专业名称会计学论文提交日期2013年4月16日论文答辩日期2013年5月24日学位授予单位长安大学StudyontheMethodofTargetFirm’sValueEvaluationinM&AADissertationSubmittedfortheDegreeofMasterCandidate：MaJianglongSupervisor：DingYueweiChang’anUniversity,Xi’an,China摘要企业提升竞争优势和

2、获得发展的一个非常重要的方式就是并购。我国的企业并购活动在国际并购浪潮涌起的大潮中也日渐活跃,当然这也要归功于世界经济的整合与资本市场在前进中的不断发展与完善.中国目前已成为仅次于美国的全球第二大并购市场。据有关预测研究，高速发展是中国的并购市场在未来的发展趋势。不过,不管并购的形式是什么样，并购的价格问题永远是核心问题。定价如果太高，会导致并购方损失；假如定价过低，很可能达不到收购的目的,因为目标公司股东很可能不愿意出售其股份。因而对并购成功的重中之重就是合理地制定出被并购企业的价格，而制定出这一价格的首要前提就是正确评估出目标企业的价值。可以认为，目标企业的价值评估可以说

3、是并购交易的一个中心环节。差异性的并购动因使得并购初衷呈现出差异与区别，也就决定了目标企业的价值类型和评估方法的差异。针对投资型并购和战略型并购两种性质的并购，界定其价值构成，确定对目标企业价值进行评估的方法和模型，这些正是本文要探讨的问题。依照“并购动因——并购类型——价值构成——评估方法”这一清晰逻辑路径，文章明确地界定了投资型并购与战略型并购，逐一研究了这两类并购中目标企业的价值的评估。通过研究我们认为，投资型并购中目标企业的价值是站在财务投资角度、作为单独实体的目标企业自身价值，也就是目标企业现时价值。评估方法上，由于并购方追求的是短期的收益，并且没有将并购的协同优势

4、效应纳入考虑范围之内，所以投资型并购中目标企业估价可以采用与一般的企业价值评估方法类似的方法，通常采用传统的较为成熟的成本法、市场法和收益法。本文采用的将三种方法综合平均的方法，兼顾了成本、市场和收益三个方面，并在各方法的权重取值上做出了较为深入的分析。与投资型并购相比，战略型并购中目标企业的价值还包括了目标企业的潜在成长机会价值和并购溢价两方面。对于潜在的成长机会价值，根据其特性本文引入了实物期权法构建其评估方法；而对并购溢价本文综合增量现金流折现法和层次分析法对评估方法进行了构建。关键词：并购；目标企业；价值评估；投资型并购；战略型并购IAbstractMergersan

5、dacquisitions(M&A)isasignificantwayforenterprises'competitivenessenhancementanddevelopment.AsChina'seconomyintegratesintotheworldeconomyandthecontinuousimprovementofitscapitalmarket,ChineseenterprisesareactivelyengaginginM&Adeals，whichhasmadeChinatobetheworld'ssecond-largestM&Amarketcompare

6、dtotheU.S.A.Itisforecastedthatthistrendwillcontinueatarapidspeed.ButwhateverM&Aformisadopted,theissueofpriceisitscore.Ifthebiddingpriceistoohigh,itwillleadtothemerger'slossinvalue;ifthepriceistoolow,theshareholdersofthetargetenterprisewon'tconveytheirshares.Eventuallyitisimpossibletoreachth

7、egoalsforthemergers.PricingforthetargetenterprisehasbecomecriticaltothesuccessofM&A,whilethecorrectvalueevaluationofthetargetenterpriseisthemostimportantissueforreasonablepricing.Therefore,thevalueevaluationofthetargetenterpriseisthekeypartintheM&Adeal.U