上海证券--锦江投资(600650)2009年中报点评：业绩略超预期

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1、跑赢大市——维持锦江投资（600650.SS）公司研究/公司动态日期：2009年8月12日行业：交通运输业－公路运输业绩略超预期冀丽俊021-53519888-1921jilijun@sigchina.com报告背景：公司公布2009年中报。2009年上半年，公司实现营业收入7.79基本数据（09H1）亿元，同比下降5.16%；净利润为1.40亿元，同比下降19.94%；每报告日股价（元）13.68股收益为0.25元。业绩略超预期，主要是非经常性损益2548万元，12mthA股价格区间（元）6.92/15.34总股本（百万股）551.61扣除非经常性损益后每股收益为0.21元

2、，与我们前期的预测相符。无限售A股/总股本71.50%流通市值（百万元）5392.39主要观点：每股净资产（元）3.29PBR（X）4.15主营业务稳定DPS（Y08，元）0.30元（含税）公司主营收入主要由车辆运营、汽车销售和低温物流业务构成，主要股东（09H1）锦江国际（集团）有限公司38.54%其中：车辆运营业务实现收入4.92亿元，同比增长0.30%；汽车销售上海国际信托投资有限公司0.73%业务实现收入2.24亿元，同比下降6.83%；低温物流业务实现收入3796万元，同比下降52.91%。低温物流业务受经济下行影响收入下收入结构（09H1）降幅度较大，不过由于该项

3、业务在总收入中的占比较小，对公司的主车辆营运63.15%汽车销售28.75%营业务收入影响不大。下半年，车辆运营业务可以维持小幅增长；汽车销售业务在汽车行业多项刺激政策下会略有好转，低温物流业务会最近6个月股价与沪深300指数比较随同经济好转逐步走出低谷，主营业务总体上保持平稳运营状态。投资收益大减拖累业绩上半年，公司实现投资收益8304万元，较上年同期减少4100万元，下降幅度为33.05%。其中，按成本法核算的被投资单位宣告分派利润1536万元，同比下降41.30%，主要是国泰君安由于2008年业绩下降分配利润减少所致；按照权益法确认收益4635万元，同比报告编号：JLJ0

4、9—CT18下降46.87%，主要是合营公司中锦海捷亚国际货运有限公司和联营表1公司主营业务构成情况营业收入营业成本毛利率同比增长百万同比增长%百万同比增长%%(百分点)车辆营运及相关业务492.390.30322.70-1.8934.461.46汽车销售业务224.53-6.83210.78-6.786.12-0.06低温物流及相关业务37.96-52.9119.87-52.9147.6712.33数据来源：公司公告，上海证券研究所重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。1公司动态公司中上海国际机场货运站业务受到金融危机影响，投资收益大幅减少。从表3我们可以看到，公司持

5、有50%股权的锦海捷亚和13%股权的国际机场货运站由于金融危机影响，净利润下降幅度均超过60%，由此拖累了业绩。表2投资收益项目构成单位：百万元2009H12008H1下降幅度%按成本法核算的被投资单位宣告分派利润15.3626.1741.30按照权益法确认收益46.3587.2546.87处置长期投资股权收益3.70--可供出售金融资产收益17.638.8499.43其他--1.78合计83.04124.0333.05数据来源：公司公告，上海证券研究所表3合营公司和联营公司净利润情况单位：百万元合营公司2009H12008H1下降幅度%锦海捷亚国际货运有限公司7.3420.0

6、4-63.37其他合营公司33.6631.267.67联营公司上海浦东国际机场货运站有限公司109.30296.83-63.17其他18.5622.0-15.6数据来源：公司公告，上海证券研究所非经常性损益增厚业绩公司上半年业绩略超预期，主要是非经常性损益2548万元，扣除后每股收益0.21元。其中较大的项目为非流动资产处置收益1140万元和处置金融资产获得的投资收益1763万元，由此对公司业绩的增厚作用在0.04元左右。未来受益世博2010年上海世博会期间预计实现7000万的客流量，公司客运服务业务在行业内处于行业领先地位，在资产规模、服务质量方面都具有优势，将在外事接待、旅

7、游包车和租赁业务方面，受益于世博会客流与物流需求的增长。2009年8月12日2公司动态投资建议：未来六个月内，维持“跑赢大市”评级。我们对公司2009-2010年的业绩予以测算，得出营业收入分别下降3.50%和增长16.0%，归属于公司股东的净利润分别下降21.95%和增长28.47%，每股收益分别为0.46元和0.59元，对应的PE分别为29.80倍和23.22倍。我们认为，公司客运业务稳定且可持续，现代物流和仓储业务的成长空间很大，将成为今后业绩增长的主要动力。2010年的世博会，物流