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1、山/西/财/经/大/学/学/报2009年2月JournalofShanXiFinanceandEconomicsUniversityFeb.,2009第31卷第2期Vol.31No.2财政金融投资投资者情绪理论对金融异象的解释12伍燕然,韩立岩(1.北京师范大学经济与工商管理学院,北京100035;2.北京航空航天大学经济管理学院,北京100083)[摘要]通过推广DSSW(1990)的噪音交易者模型,用投资者情绪理论解释了证券市场的异象,并
2、对证券市场的部分异象进行了检验。研究发现,国内金融市场存在一个新的异象,即历史波动高的组合,其后收益率低,而历史波动低的组合,其后收益率高。并且发现,国内市场不存在价值溢价现象,尽管高PB的组合收益最低,但低PB的组合收益不是最高,而是中PB的组合收益最高,因此在国内运用FAMA三因子模型要谨慎。[关键词]金融异象;波动效应;过度反应;投资者情绪理论[中图分类号]F832;F224.0[文献标识码]A[文章编号]1007-9556(2009)02-0095-06Inte
3、rpretationonAnomalouswithInvestorSentimentTheory12WUYan-ran,HANLi-yan(1.SchoolofEconomicsandBusinessAdministration,BeijingNormalUniversity,Beijing100035;2.SchoolofEconomics&Management,BeihangUniversity,Beijng100083,China)Abstract:Anomalousinstockmarket
4、isexplainedbyinvestorssentimentwithrevisednoisetradermodel(DSSW,1990a)inthispa-per.Firstly,theauthorsfindanewanomalousthemuchthevolatilityofportfoliohas,thelowerthereturnofportfoliois.Secondly,thereisnovaluepremiumeffectintheAstockmarket,thereforewesho
5、uldbecautioustoapplyFamasthreefactorsmodel.KeyWords:Anomalous;sizepremiumeffect;valuepremiumeffect;investorssentimenttheory一、问题的提出与文献综述低的组合明显比市值高的组合收益率高;(5)新股过(一)问题的提出度反应(Ritter,1991);(6)价值效应或账面市值比效Fama(1965,1970)提出了有效市场假说(Efficient应(Rosenberg、Reid、Lan
6、stein即RRL,1985),是指市净MarketHypothesis,EMH),认为在一个有效率的市场率最低的股票组合的表现明显优于市净率最高的股中,证券的价格充分反映了所有可获得的信息。然票组合;(7)封闭式基金折价之迷(Lee、Shleifer、而从20世纪80年代起,伴随着经验证据中的异常Thaler即LST,1991)。经验现象(简称异象,anomalous)的积累和行为金融一方面,本文试图利用理论模型和数据证明投学的兴起,经济学家围绕EMH展开了激烈的争论。资者情绪(或噪音交易)是资产定价的重
7、要因素。一传统的现代金融理论不能很好地解释市场异旦证实此结论,则在理论方面对金融学是具有颠覆象,使得人们开始相信市场并不总是有效的。金融性意义的。另一方面,国内的证券市场作为新兴市异象主要包括:(1)股权溢价之谜(Mehra和场,产生了不少用传统金融学无法解释的异象,我Prescott,1985;Campbell和Cochrane,1999);(2)过度国的波动性、过度反应以及封闭式基金折价率等都反应和反应不足(DeBondt和Thaler,1985;Jegadeesh高于成熟市场和可比的新兴市
8、场,因此有必要探索和Titman,1993);(3)过度波动(shiller,1981);(4)规其背后的深刻原因。模或小公司效应(Banz,1981),小公司效应是指市值[收稿日期]2008-12-19[基金项目]国家自然科学基金资助项目(70671005)[作者简介]伍燕然(1972-),男,北京人,管理学博士,北京师范大学经济与工商管理学院金融系教师,研究方向是行为金融;韩立岩(1955-),男,北京人,理
