基于效用函数的投资者行为研究

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1、基于效用函数的投资者行为研究ResearchonInvestor’sBehaviorBasedonUtilityFunction学科专业：技术经济及管理研究生：李珺指导教师：张小涛副教授天津大学管理与经济学部二零一三年十一月独创性声明本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作和取得的研究成果，除了文中特别加以标注和致谢之处外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得天津大学或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。学位论文作者签

2、名：签字日期：年月日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解天津大学有关保留、使用学位论文的规定。特授权天津大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，并采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编以供查阅和借阅。同意学校向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘。（保密的学位论文在解密后适用本授权说明）学位论文作者签名：导师签名：签字日期：年月日签字日期：年月日摘要近年来，金融全球化的趋势已经越来越明显，它在促进世界经济的发展，实现资源的最优配置的同时也无法避免的产生金融市场的异象和波动。传统的金融理论已经无法应对这种时代性

3、的变化，国内外学者也已从传统的对股价、股利、收入的研究转变为对金融市场上的投资者心理、偏好、投资者决策制定过程的研究。2008年的金融危机给经济学的研究学者们敲响了警钟，这场危机，令人们对现存金融体制的合理性提出质疑，于是，更契合金融市场实际情况的行为金融学为人们指明了研究的方向，成为研究金融市场异象的有力工具。行为金融学假设投资者存在个体偏好或理念偏差，且存在损失厌恶现象，即面对风险，人们的偏好并不一致。当风险与收益相连，人们表现为风险厌恶；当风险与损失相连，人们则更愿意寻求风险。基于上述原因，本文在前景理论的框架上，综合金融学、数学和统

4、计等众多学科的研究成果，以我国主要股票市场上的投资者心理为研究对象，以效用函数为模型基础，借助Matlab、Excel等编程计量工具以及Gamma函数考察了效用函数对投资者行为的理论解释，并利用中国股票市场的股票指数分别对相应的理论结果进行了实证检验。研究结果表明，我国主要股票市场的损失厌恶下界大约在1-3之间，且损失厌恶下界随曲率参数差的增大而增大，主板市场的投资者对于投资于风险资产带来的损失相对于中小板和创业板的投资者来说更加敏感，即存在一个更大的损失厌恶系数。本文的研究对于行为金融学的理论进行了深化和发展，不仅有利于学者对投资者行为进

5、行更加深入的研究，更便于监管当局从微观层面管理金融市场，引导中小投资者进行合理的投资行为，提高股市的投资决策能力，推动经济体制健康有序的发展。关键词：效用函数,投资者行为,行为金融学,资产配置ABSTRACTInrecentyears,thetrendoffinancialglobalizationhasbecomeincreasinglyclearlythatitpromotesthedevelopmentoftheworld’seconomytoachievetheoptimalallocationofresources.Butatth

6、esametime,itcan’tavoidtoproducevisionsandvolatilityinfinancialmarkets.Traditionalfinancialtheoryhasbeenunabletodealwiththiseraofchange,scholarshavelongbeengraduallytransformedfromatraditionalresearchonstockprices,dividends,incomefortheinvestorpsychologyinthefinancialmarket

7、s,preferences,investordecision-makingprocessresearch.Thefinancialcrisisin2008havesoundedthealarmtoeconomicsscholarsthatthecrisis,inadditiontoquestionedthereasonablenessoftheexistingfinancialsystem.Thus,thetheorythatfitstheactualsituationinthefinancialmarkets,calledBehavior

8、alFinance,pointsoutthedirectionofourresearch,andbecomesapowerfultoolforvisionresearchinfi