实物期权方法在安捷伦公司研发项目投资决策中的应用

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1、实物期权方法在安捷伦公司研发项目投资决策中的应用APPLICATIONOFREALOPTIONSAPPROACHTOR&DINVESTMENTDECISIONMAKINGINAGILENT学校：上海交通大学学院：安泰经济与管理学院专业：工商管理（MBA）作者：岳峥导师：刘海龙学号：1101209515班级：M101209C答辩日期：2013年1月13日实物期权方法在安捷伦公司研发项目投资决策中的应用摘要研究与开发(R&D)是实施企业长期战略最重要的部分，因此合理评价研究与开发项目投资至关重要。安捷伦

2、公司是世界上最大的测试测量公司，一直处于技术领先地位，处于高科技行业的公司研发项目更具有高风险，高不确定性等特征。由于以净现值法(NPV)为代表的传统的项目评估方法在应用于研发项目评估时存在一些局限性，普遍认为NPV方法不能很好的处理项目的不确定性，忽略了投资决策的时间价值和管理柔性等，仅以此方法作为决策依据在某些情况下会影响投资决策的正确性。而基于期权思想的实物期权方法能够弥补传统项目评估方法的弊端，所以近年来实物期权法得到了广泛的认可和应用。很多文献已经解释了实物期权方法在研发项目评估中的可用性

3、和优势，但很多管理人员面对复杂的期权定价数学公式却不知道如何下手。为了解决这个问题，本文提出的实物期权方法与净现值法相结合的框架模型和解决方案主要突出了实用性和易操作性，从而帮助公司管理决策人员比较容易的使用实物期权法来解决问题。论文首先分析了安捷伦公司目前采用的传统研发项目估值方法（基于现金流折现的净现值方法）与高科技研发特点的冲突之处，以及在面对不确定性高的项目时的局限性。从而提出实物期权方法作为解决办法，并分析了该方法的适用性和相对净现值法的优势。论文的第二部分介绍了实物期权的理论基础，包括B

4、lack&Scholes单一期权定价模型，Geske复合期权定价模型。接着论文在Black-Scholes期权定价模型研究的基础上，结合实际工作经验建立了一个实物期权方法和净现值法相结合的框架模型，并给出了详细的解决问题步骤。其中对于决定实物期权价格最重要参数波动率的计算，本文给出了现金流回报取对数方法，现金流现值取对数方法以及管理人员预测的方法。并把Black-Scholes期权模型的5个决定变量缩减为两个，年化波动率和修正的项目净现值，这样管理决策人员可以很容易的利用Black-Scholes欧

5、式期权价格表在二维空间里查表得出期权价格，增加了框架模型的易用性和易操作性。最后论文把提出的框架模型和解决方案应用到安捷伦公司测试系统部门的研发项目评估中，以实际案例实际数据验证了框架模型的可用性和价值。通过本文理论研究和实践证明，基于期权思想的实物期权方法可以作为传统研发项目评估方法很好的补充，使研发项目估值更为合理，从而帮助公司作出正确决策。关键词：投资决策，研究与开发项目,实物期权，Black-Scholes期权定价模型APPLICATIONOFREALOPTIONSAPPROACHTOR&D

6、INVESTMENTDECISIONMAKINGINAGILENTABSTRACTResearchandDevelopmentplaysanimportantroleinimplementingcompany’slongtermstrategy,soreasonablyvaluingR&Dinvestmentopportunitiesbecomesessentialwhenmakingstrategicdecision.AgilentTechnologiesistheworldpremiermeas

7、urementcompany,inordertomaintainitstechnologyleadership,R&DprojectsinthiskindofHi-Techcompanyareusuallywithbiguncertaintyandhighlyrisky.Ithasbeenwidelyacceptedthatconventionalnet-present-value(NPV)methodisnotabletodealwithuncertaintywellandcapturethema

8、nagementflexibility,whichmayresultinprojectsbeingundervaluedandwrongdecisionbeingmade.WhilerealoptionmethodhasadvantagescomparedwithNPVmethodinthiskindofsituationandhasbeenwidelyadoptedbylotsofcompanyinevaluatingtheirR&Dinvestmentopport