家族权威视角下中国家族企业融资及其治理效率研究

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1、学校代码10530学号201199020015分类号F016密级公开博士学位论文家族权威视角下中国家族企业融资及其治理效率研究学位申请人：周志强指导教师：田银华教授学院名称：商学院学科专业：理论经济学研究方向：微观经济二零一四年五月二十七日万方数据ResearchonFinancingandItsGovernanceEfficiencyofChineseFamilyFirmsfromtheFamilyAuthorityPerspectiveCandidateZhouZhiqiangSupervisorProf.Ti

2、anYinhuaCollegeTheBusinessSchoolProgramTheoreticalEconomicsSpecializationMicroeconomicsDegreePh.D.ofEconomicsUniversityXiangtanUniversityDateMay2014万方数据湘潭大学学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取得研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的

3、个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。作者签名：日期：年月日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅，本人授权湘潭大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。涉密论文按学校规定处理。作者签名：日期：年月日导师签名：日期：年月日万方数据摘要由于西方并未像中国这样强调家族的作用，因此西方学者

4、鲜有关注家族权威及其配置问题，从而导致西方主流融资理论对中国家族企业实践的解释力不足。在受儒家文化影响深远的中国，家族权威及其配置问题是一个无法回避的理论与实践课题。中国家族企业权威注重在家族内部配置，导致中国家族企业融资行为的复杂性，以及融资结构的独特性。因此，本文试图从家族权威这一视角，深入系统分析中国家族企业的融资行为与融资方式、结构及其效率问题，以期弥补现有研究对中国家族企业认识以及对现实解释力的不足。首先，从家族权威（所有权权威和管理权威）视角探讨了中国家族企业融资行为问题。研究发现，家族企业融资决策是家

5、族权威维护与企业增长追求双重动力机制下的复杂管理行为。同时，家族企业家主导了家族企业融资行为，因此，从家族权威维护动力机制下探求了家族企业家的融资行为与决策。进一步梳理了家族权威下主要的融资行为特征，并通过实证研究发现，家族权威对企业融资行为具有显著影响，家族企业注重家族权威维护时，往往注重内源融资方式，然后是债权融资方式，最后才是股权融资方式，其中债权融资又注重短期负债。同时，家族企业注重家族所有权权威和家族管理权威的配置效应，在家族管理权威凸显时，即家族成员担任董事长或总经理职务时，更加注重外部经理人的股权激励

6、。其次，探讨了如何实现家族权威的科学配置，以及在此基础上的家族企业融资模式构建问题。研究发现，股东所有权权威主导或者企业家人力资本管理权威主导治理模式都不可取，突破家族企业权威配置的两难困境，是建立股东所有权权威与企业家人力资本管理权威的动态适配模式，即双重权威动态适配模式。由此得出，家族企业融资应该是家族权威动态适配机制下“内源融资”与“外源融资”协同，以及“家族股权资本”与“外部经理人股权资本”和“社会股权资本”协同的融资模式。接着，理论与实证探索了家族权威、融资方式及其治理效率问题，即家族管理权威与家族所有权

7、权威，内源融资与外源融资，以及家族股权、外部经理人股权、社会股权资本的治理效率。研究发现，上市家族企业的内源融资、家族持股、国有法人持股比例及银行持股比例具有显著的正向治理效应，债权融资、股权融资、Z指数及家族董事比例具有显著的倒“U”型治理效应，而家族成员担任董事长或总经理职务具有的正向治理效应及外部高管持股具有的倒“U”型治理效应均不显著。一方面说明家族所有权权威在目前中国家族企业发展中的主导作用和积极效应，以及过度家族管理权威不利于企业发展；另一方面外部经理人的股权I万方数据激励效应没有体现，外部经理人股权融

8、资力度亟待加强。最后，利用DEA-Malmquist方法评价了家族企业融资结构的整体治理效率，并得出家族权威维护与企业增长追求双重目标下家族企业的合理融资结构区间，股权融资率为(0.1，0.2]，资产负债率为(0.4，0.5]，内源融资率为(0.2，0.3]，实际控制人持股比例为(0.2，0.3]，Z指数为(1，2]。研究发现，中国上市家族企业融资结构的动态